20171106-招商证券-纺织服装行业2017年三季报综述_结构性复苏延续_中高端品牌表现优于大众品牌_24页_1mb

纺织服装行业2017年三季报综述总结

核心内容

2017年前三季度，纺织服装行业呈现结构性复苏趋势，品牌零售板块表现优于纺织制造板块。品牌零售整体收入/净利润分别增长28.26% /22.69%，其中中高端品牌表现尤为突出，而大众品牌则在Q3见底，Q4有望改善。纺织制造板块收入增长稳定，但受原材料及能源涨价、人民币升值等因素影响，利润增速不及收入增速。

主要观点

• 结构性复苏：整体行业收入/净利润分别增长25.86% /20.18%，品牌零售板块表现优于纺织制造。
• 中高端品牌复苏：高端女装、中高端商务休闲男装、家纺等中高端品牌收入及利润增长显著，且趋势延续。
• 电商表现波动：电商板块前三季度收入/净利润增速分别为46.95% /72.84%，但Q3增速略低于预期，预计Q4有望回升。
• 纺织制造利润承压：尽管收入增长稳定，但利润增速放缓，优质制造商在消费升级趋势下价值凸显。
• 投资策略：建议把握Q4电商销售旺季及估值切换机会，重点布局电商龙头、高端女装及中高端商务休闲男装等子行业龙头公司。

关键信息

行业规模

• 股票家数：107只
• 总市值：9121亿元
• 流通市值：6268亿元
• 占比：3.2% /1.6% /1.4%

行业指数

• 绝对表现：-2.1% /-3.7% /-11.9%
• 相对表现：-6.2% /-20.7% /-30.5%

品牌零售表现

• 高端女装：剔除并表因素后，收入增速逐季提升，Q3达21.43%
• 中高端商务休闲男装：收入及利润各季均保持双位数增长
• 大众休闲：Q3业绩见底，Q4有望改善
• 家纺：线上高增长、线下回暖，业绩逐季改善
• 电商：Q3增速略低于预期，但Q4有望回升

纺织制造表现

• 收入增长：18.57%
• 利润增长：12.53%
• 棉纺：收入/净利润分别增长21.88% /21.45%
• 印染：收入/净利润分别增长4.41% /-5.19%

投资建议

• 主线一：把握Q4电商销售旺季，关注跨境通、开润股份
• 主线二：关注高端女装、中高端商务休闲男装及家纺板块龙头公司，如歌力思、太平鸟、安正时尚
• 估值情况：整体估值偏高，但部分龙头公司估值不高，存在布局机会

风险提示

• 终端消费持续低迷
• 行业转型低于预期

重点公司表现

高端女装

• 歌力思：Q3收入增速24.63%，同店增速约25%，主品牌收入增速24.63%
• 安正时尚：前三季度收入/净利润增速20.21% /18.72%，主品牌同店增速8%，新品牌同店增速双位数
• 朗姿股份：前三季度收入增速约7.2%，同店增长5-10%

中高端商务休闲男装

• 七匹狼：前三季度收入/净利润增速14.81% /15.38%，Q3收入增速19.69%，净利润增速14.44%
• 九牧王：前三季度收入/净利润增速15.60% /9.78%，Q3收入增速15.21%，净利润增速3.36%
• 雅戈尔（男装）：前三季度收入/净利润增速8.43% /33.05%，Q3收入增速1.75%，净利润增速减亏

大众休闲

• 森马服饰：前三季度收入/净利润增速12.89% /-1.7%
• 太平鸟：前三季度收入/净利润增速9.73% /-20.27%，Q3收入增速4.51%，净利润增速-20.27%
• 海澜之家：前三季度收入/净利润增速3.40% /-1.7%，Q3收入增速-2.40%，净利润增速-1.7%

家纺

• 罗莱生活：剔除并表因素后，Q3收入增速24.7%，净利润增速37.08%
• 梦洁股份：剔除并表因素后，前三季度收入增速19.00%，净利润增速26.43%
• 富安娜：前三季度收入增速14.16%，净利润增速-1.21%

电商

• 开润股份：前三季度收入增速42.86%，净利润增速45.30%，Q3收入增速37.31%，净利润增速9.72%
• 跨境通：前三季度收入增速58.17%，净利润增速81.54%，Q3收入增速51.84%，净利润增速57.58%
• 南极电商：前三季度收入增速32.57%，净利润增速68.39%，Q3收入增速4.10%，净利润增速74.15%

投资策略

• 短期布局：以Q4电商销售旺季为催化，关注跨境通、开润股份等电商龙头
• 中期布局：关注估值切换修复机会，如歌力思、太平鸟、安正时尚等复苏子行业龙头公司
• 估值参考：跨境通对应18PE23X，开润股份对应18PE40X，歌力思对应18PE23X，太平鸟对应18PE20X，安正时尚对应18PE21X

风险提示

• 终端消费持续低迷
• 行业转型低于预期