20210819-财信证券-和而泰-002402.SZ-业绩符合预期_对外扩产与修炼内功齐头并进_3页_302kb

报告摘要

和而泰公司点评总结

核心内容

和而泰（002402.SZ）是一家电子制造企业，近期发布2021年半年报，展现出良好的业绩表现。公司上半年实现营收28.54亿元，同比增长56.06%；归母净利润2.76亿元，同比增长64.34%，位于业绩预告中值附近。2021Q2单季营收和归母净利润分别环比增长23.84%和55.56%。

公司当前股价为22.13元，处于52周价格区间（15.16-24.60元）内。总市值为20227.19百万元，流通市值为17743.85百万元，总股本为91401.69万股，流通股为80180.08万股。基于分部估值法，给予2022年目标市值240-260亿元，对应合理价格区间为26.26-28.45元。

主要观点

业绩表现

上半年营收和净利润均大幅增长，符合预期。
汽车电子业务成为增长亮点，累计中标订单约80亿元，产品覆盖广泛。
控制器业务增速较快，其中智能家居和电动工具分别增长95.23%和81.36%。
相控阵T/R芯片业务营收与去年基本持平。

成本与现金流

受上游原材料紧缺和涨价影响，毛利率有所下降，2021H1毛利率为20.40%，同比下降3.04pct。
为应对原材料短缺，公司加大备货力度，导致经营活动净现金流由正转负，为-0.44亿元。
费用管控得当，三费占营收比为5.07%，同比下降2.88pct。

战略布局

公司正从OEM模式向ODM/JDM模式转变，强化工程师红利优势。
产业东移趋势下，公司积极布局海外产能，包括罗马尼亚基地和越南二期项目，同时计划投资4亿元建设抚州制造基地。
为应对多样化下游需求，公司进行战略布局调整，设立中央研究院和事业部，构建集成与协同的供应链体系。

关键信息

投资要点

汽车控制器和卫星互联网业务是公司未来业绩增长的重要支撑。
预计2021-2023年公司营收分别为60.70亿元、77.09亿元和95.75亿元，归母净利润分别为5.61亿元、7.45亿元和9.49亿元。
EPS预计分别为0.61元、0.81元和1.04元，对应PE分别为39.48倍、29.73倍和23.15倍。
基于分部估值法，公司2022年合理价格区间为26.26-28.45元。
投资建议为“推荐”，认为公司具备良好的增长潜力。

风险提示

市场拓展不及预期。
下游需求不及预期。
原材料价格波动幅度加大。

投资评级系统说明

股票投资评级：
- 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上。
- 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%-15%。
- 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%-5%。
- 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上。
行业投资评级：
- 领先大市：行业指数涨跌幅超越沪深300指数5%以上。
- 同步大市：行业指数涨跌幅相对沪深300指数变动幅度为-5%-5%。
- 落后大市：行业指数涨跌幅落后沪深300指数5%以上。