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光大证券工业硅&多晶硅周报总结 (2025年9月21日)

工业硅分析

• 供给：周产量环比增加2920吨至9.3万吨，开炉率提升0.88%至37.7%，新开炉7台。供给小幅增加。
• 需求：下游需求逐步边际改善，有机硅市场价格上调，但多晶硅价格传导有限。
• 库存：交易所及社会库存均出现去化，但多晶硅累库。
• 价格：工业硅期货价格上涨6.4%，现货价格同步上调。
• 成本与利润：电价、硅石价格持稳或上调。行业平均成本增至9100元/吨，盈利扩大至120元/吨。
• 期权与风险：工业硅期权市场波动率变化体现市场分歧。

多晶硅分析

• 供给与需求：产量环比小幅提升，但库存累库。下游采购尚未形成规模，价格传导效果差。
• 价格与利润：多晶硅P型、N型价格分别上涨2000元/吨和1000元/吨，但期货走势偏弱。
• 政策风险：能耗双标政策意见稿发布，潜在征税风险加剧市场不确定。

政策与市场观点

• 观点：期现市场存在分歧，短期成本支撑与高库存压制并存，长期需关注政策落地及外部因素。
• 期权波动率：多晶硅期权波动率上升，反映市场对政策与供需的不确定性。
• 情绪因素：双节备货影响库存去化，但长期压力仍存。

总结

• 短期：受双节备货驱动，工业硅联动明显，价格修复上行；多晶硅虽价格提升，但传导不畅。
• 长期：政策调控与外部风险（如美国关税）可能导致供需错配加剧，需密切监测政策落地情况。