轻工行业2021年三季报总结：基本面承压，龙头展现强韧性_30页_2mb

轻工行业2021年三季报总结

核心内容概览

2021年第三季度，轻工行业整体面临基本面承压，但龙头企业展现出较强的抗风险能力和成长性。板块收入增速放缓，利润承压，主要受高基数、地产销售回落、原材料与海运费上涨等因素影响。行业分化加剧，部分细分领域如家居、造纸、个护等出现结构性改善迹象，同时部分企业通过渠道扩张、品类延伸、成本控制等方式增强竞争力。

主要观点与关键信息

家居行业：分化持续，龙头仍展现强韧性

• 收入与利润：2021Q3家具板块营收增长16.7%，但净利润下降16.5%，主要受原材料和海运费上涨影响。
• 龙头表现：顾家家居、欧派Q3营收/净利润增速分别为30%/15%、41%/7%，优于行业整体表现。
• 渠道表现：零售渠道增长强劲，整装业务增速显著，如欧派前三季度整装收入增长95%。
• 成本控制：头部企业通过供应链管理、精细化运营等方式有效平滑成本压力，毛利率有望稳定。
• 出口预期：随着海运费回落和中美贸易摩擦缓解，出口企业业绩有望修复，推荐关注欧派家居、顾家家居。

造纸行业：盈利能力暂时回落，静待Q4基本面修复

• 收入与利润：Q3造纸板块营收增长17.4%，但净利润下降12.7%，主因纸价回落与能耗成本上升。
• 需求预期：四季度电商及双旦等节日需求回暖，文化纸价格企稳，包装纸价格上行。
• 竞争格局：木浆自给率高的企业更具盈利韧性，废纸系价格上行推动包装纸盈利改善。
• 重点推荐：太阳纸业，因其成本控制能力强，盈利稳定性高。

个护行业：高基数影响盈利，看好消费品长期成长空间

• 收入与利润：个护板块Q3收入/净利润增速为18.2%/0.6%，受防疫物资高基数影响。
• 细分品类表现：
  • 婴儿卫生用品增长放缓；
  • 女性卫生用品表现稳健，百亚、稳健增速分别达18%、40%；
  • 宠物卫生用品出口边际改善；
  • 成人卫生用品仍处市场培育期。
• 毛利率与费用：Q3毛利率小幅回落，但头部企业通过精益生产、渠道优化等方式维持盈利。
• 未来展望：随着浆价下行，成本压力缓解，新品类成长空间巨大，推荐关注百亚股份、稳健医疗。

文娱用品：需求波动及高基数造成短期影响，不改长期逻辑

• 收入与利润：文娱用品Q3营收增速9.7%，利润小幅上涨。
• 长期逻辑：需求端波动对短期业绩有影响，但行业长期成长性未改变，关注市场复苏后的表现。

出口板块：订单景气，盈利能力尚处底部

• 收入与利润：Q3出口板块收入增长显著，但净利润增速分化，部分企业受成本压力影响较大。
• 盈利预期：随着原材料价格回落和海运费缓解，出口企业盈利有望改善。
• 重点企业：麒盛科技、浙江自然、乐歌股份等表现亮眼，推荐关注其业绩修复潜力。

工程板块：受地产影响，盈利及现金流承压

• 收入与利润：Q3工程企业收入/净利润增速分别为-8.3%/+16.8%和-36%/-50%，受地产政策影响。
• 现金流表现：江山欧派经营性现金流仍保持正向，预计未来随地产政策放松迎来反弹。
• 未来展望：关注制造能力强、渠道结构优化的企业，如江山欧派。

其他重点

• 包装印刷：精品包装市场需求广阔，供给端整合空间大，推荐关注裕同科技。
• 防疫物资：高基数影响减弱，国产个护品牌仍有广阔渠道空间。
• 晨光文具：传统业务受双减政策影响，但新业务增长强劲，中长期成长逻辑未变。
• 公牛集团：Q3营收增长5.1%，净利润微降，但毛利率保持稳定，产品矩阵丰富，未来成长性可期。
• 思摩尔：三季度订单波动，但海外监管政策逐渐落地，国内电子烟渗透率低，未来成长空间大。

风险提示

• 终端需求下滑的风险；
• 原材料成本大幅波动的风险；
• 国内外疫情反复的风险。

重点推荐个股

• 欧派家居（603833）
• 顾家家居（603816）
• 太阳纸业（002078）
• 裕同科技（002831）
• 稳健医疗（300888）
• 百亚股份（3006）
• 江山欧派
• 麒盛科技
• 浙江自然
• 乐歌股份
• 公牛集团
• 思摩尔

附图说明

• 2021Q3申万轻工细分板块营收及净利润增速
• 2021Q1-2021Q3申万轻工板块收入及增速
• 2021Q1-2021Q3申万轻工板块净利润及增速
• 定制企业21Q1-Q3收入/利润增速
• 软体企业21Q1-Q3收入/利润增速
• 出口板块21Q1-Q3收入/利润增速
• 个护板块21Q1-Q3收入/利润增速
• 木浆系价格（元/吨）
• 废纸系价格（元/吨）
• 2021Q1-Q3晨光分产品毛利率
• 2021Q1-Q3公牛集团收入/利润增速
• 2021Q1-Q3思摩尔收入/利润增速