20180611-中国银行-宏观观察2018年第16期_总第222期_加息背景下新兴市场金融风险演化路径_12页_720kb

中银研究产品系列与新兴市场金融风险分析总结

核心内容

本报告由中国银行国际金融研究所发布，聚焦于2018年加息背景下新兴市场金融风险的演化路径，分析了新兴市场金融动荡的表现、原因及未来可能爆发风险的国家。报告作者包括陈卫东、钟红、王有鑫、赵雪情，审稿人为钟红，联系人为范若滢、李赫，电话为010-66592780。

主要观点

一、新兴市场金融动荡加剧表现

1. 汇率大幅贬值：美元指数“超预期”上涨，美债收益率飙升，导致新兴市场货币面临贬值压力。

   • 阿根廷比索在5月3日单日暴跌8.5%，累计贬值36.2%。
   • 土耳其里拉在5月跌幅达17%，创历史新低。
   • 巴西雷亚尔、俄罗斯卢布、印度卢比、印尼卢比等均对美元呈下行趋势。

2. 股市与债市受冲击：

   • MSCI新兴市场指数较4月初下跌4.2%。
   • 阿根廷、土耳其、埃及、墨西哥等国家受到较大冲击。
   • 投资者大量撤出新兴市场债市，引发震荡和资产价格下跌。

3. 政府应对措施效果有限：

   • 阿根廷、土耳其等国采取加息、外汇干预和资本管制等措施，但未能阻止市场崩溃和资本外逃。

二、新兴市场金融危机的共性与典型案例

1. 共性：

   • 外部因素：美联储加息、美元走强、全球流动性紧张是主要诱因。
   • 内部因素：普遍存在“双赤字”问题（贸易赤字与财政赤字并存），导致经济脆弱性加剧。
   • 外债负担重：外债占GDP比重高，且债务期限错配严重，加剧了偿债压力。

2. 典型案例：

   • 1982年拉美债务危机：由两次石油危机引发的输入型通胀，美联储超常规加息导致资本回流，引发拉美国家债务危机。
   • 1997年亚洲金融危机：美联储加息后，东亚国家因外债结构失衡、货币贬值压力和固定汇率制度而成为投机目标，最终导致货币贬值、股市崩盘和银行呆坏账增加。

三、谁会是下一个阿根廷？

1. “双赤字”问题严重的国家：

   • 阿根廷、土耳其、印度、巴西、南非、乌克兰等国。
   • 面临“四个两难选择”，包括货币政策、资本管制、汇率政策和财政政策之间的矛盾。

2. 外债风险较高的国家：

   • 捷克、马来西亚、乌克兰、匈牙利、泰国、土耳其等国。
   • 外债占GDP比重高，短期外债比例大，导致偿债压力上升。

3. 储备覆盖率不足的国家：

   • 土耳其、阿根廷、乌克兰、波兰、南非等国。
   • 外汇储备不足以应对经常账户逆差和外债偿还，金融风险较高。

4. 综合风险评估：

   • 借鉴IIF风险地图方法，土耳其、阿根廷、乌克兰、马来西亚、捷克等国风险指数超过或等于3，处于高风险或中高风险区间。
   • 实际利率指标显示，土耳其、捷克、波兰、匈牙利等国处于负利率区间，面临更大资本外流风险。

四、未来风险展望

• 三季度压力持续：美联储在6月和9月可能再次加息，美元指数仍处升值阶段，新兴市场将承受较大冲击。
• 四季度压力缓解：美国中期选举可能影响特朗普政策，欧元区可能停止债券购买，美元指数面临调整压力，新兴市场风险将有所下降。

关键信息

• 外部诱因：美联储加息、美元指数走强、全球流动性趋紧。
• 内部诱因：“双赤字”、外债结构失衡、资本外流、汇率政策矛盾。
• 高风险国家：阿根廷、土耳其、乌克兰、捷克、马来西亚、波兰、匈牙利、泰国、印度等。
• 风险指标：储备覆盖率、外债占GDP比重、实际利率、经常账户和财政收支情况。
• 政策建议：新兴市场国家需加强财政纪律、优化外债结构、提高储备水平，以应对美联储加息带来的冲击。

图表与数据

• 图1：美元指数与国债收益率走势。
• 图2：主要新兴市场货币对美元汇率变动。
• 图3：MSCI美国与新兴市场指数走势。
• 图4：2018年主要新兴市场国家经常账户和财政收支情况预测。
• 图5：2018年主要新兴市场国家外债情况预测。
• 图6：2018年主要新兴市场国家储备覆盖率预测值。
• 图7：基于五个指标衡量的2018年新兴市场金融风险地图。
• 图8：考虑货币政策调整的2018年新兴市场金融风险地图。

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报告发布与报送信息

• 下载地址：研究所内网、图书馆。
• 报送对象：董事长、行长、监事长及管理层成员，董事。
• 抄送对象：总行各部门、各直属机构、各附属公司、各一级分行、中银香港、各海外分行、附属行、代表处。

投稿与建议

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