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外汇储备与汇率变动分析（2018年4月）

核心内容概述

2018年4月，以美元计外汇储备为31248.52亿美元，较3月减少179.68亿美元；以SDR计外汇储备为21729.59亿SDR，较3月增加112.58亿SDR。两者出现背离，主要由汇率波动和资产估值效应共同影响。

主要观点

1. 估值效应拉低以美元计外汇储备

• 4月美元指数上涨2.06%至91.8378，欧元、英镑、日元兑美元分别下跌1.98%、2.79%、1.74%，导致汇兑损失约225.55亿美元。
• 美国、英国、欧元区、日本10年期国债收益率分别上升21BP、8BP、8BP、1BP，资产价值重估带来估值效应偏负，拖累外汇储备。
• 剔除估值效应后，以美元计外汇储备小幅回升。

2. 美债收益率走高，美元走强

• 美国10年期国债利率在4月24日突破3%，为2014年1月以来首次。
• 主要原因包括：
  • 美国经济基本面持续向好，一季度GDP增长2.3%，高于季节性水平。
  • 通胀预期走高，核心CPI回升至2.1%，核心PCE物价指数环比折年率初值为2.5%。
  • 美联储加息缩表导致流动性收紧。
  • 减税政策增加美债供给，加剧收益率上行压力。
• 美元指数自年初以来分为三个阶段：下跌、震荡、反弹，5月已突破92。

3. 人民币兑美元有进一步贬值压力，但整体可控

• 4月CFETS人民币汇率指数上涨0.7%，但人民币兑美元中间价下跌0.81%。
• 人民币贬值压力主要来自美元反弹，但基本面和政策因素对其形成支撑。
• 支撑因素包括：
  • 国内扩大内需、降成本、发展新经济，有助于缓解经济下行压力。
  • 外汇局加强监管，资本管制未放松。
  • 逆周期因子虽退出，但未取消，可随时启用以稳定汇率。
• 要警惕中美贸易摩擦可能加剧资本流向避险货币（如日元）以及美联储加息超出预期。

4. 跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡

• 3月银行结售汇逆差91.7亿美元，同比收窄24.3亿美元。
• 央行外汇占款同比降幅收窄至0.58%，资本外流得到有效控制。
• 2017年7月至2018年3月，月均资本流出规模为227亿美元，较2016年同期的584亿美元大幅下降。
• 人民币汇率波动对结售汇逆差影响较大，但外汇市场整体趋于平衡。

关键信息总结

• 外汇储备变动：4月以美元计外汇储备减少，以SDR计外汇储备增加，反映非美元资产估值效应与美元升值的双重影响。
• 美元指数走势：自年初以来，美元指数经历下跌、震荡、反弹三阶段，5月突破92，短期仍有上升空间。
• 美债收益率上升：受经济基本面、通胀预期、加息缩表及减税影响，美债收益率持续走高，对美元指数形成支撑。
• 人民币汇率压力：美元反弹导致人民币贬值压力，但政策和基本面支撑使其整体可控。
• 资本流动趋势：跨境资本流动和外汇市场供求趋于平衡，但需关注中美贸易谈判对市场的潜在冲击。

风险提示

• 中美贸易摩擦可能加剧国际金融市场波动，导致跨境资本进一步流出。
• 美联储加息超出市场预期可能加剧美元升值压力，进一步影响人民币汇率。
• 外汇储备变动需综合考虑估值效应和实际资本流动情况。

分析师信息

• 潘向东：首席经济学家，具有丰富的宏观经济研究经验，现任新时代证券首席经济学家。
• 刘娟秀：首席宏观分析师，拥有9年国际与国内宏观经济研究经验，曾任职于光大证券、中国银河证券等机构。

投资评级说明

• 行业评级：推荐、中性、回避。
• 公司评级：强烈推荐、推荐、中性、回避。
• 市场基准指数：沪深300指数。

估值方法的局限性

• 本报告基于多种假设，不同假设可能导致分析结果差异较大。
• 估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。

联系方式

• 分析师：
  • 潘向东：010-83561312，pandongxiang@xsdzq.cn
  • 刘娟秀：liujuanxiu@xsdzq.cn
  • 陈韵阳：13167097302，chenyunyang@xsdzq.cn
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特别声明

• 本报告风险等级为R3（中风险），仅限专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者参考。
• 报告内容仅供参考，不构成投资建议，客户需独立判断。