深度报告-20240315-东吴证券-氧化铝单项冠军行业领导者_需求增长与产能落地助推发展新局面_22页_1mb

天马新材分析总结

公司概况: 天马新材是国家级专精特新“小巨人”企业，专注于精细氧化铝粉体材料研发和生产，应用于电子陶瓷、电子玻璃、锂电池隔膜、高压电器等领域。公司营收和净利润从2017年到2022年复合增长率达16%和27%，为电子陶瓷流延基板等关键材料供应商，市场份额逐步提升。

核心竞争力: 公司拥有先进技术工艺和经验丰富的管理层，产品性能对标国际。毛利润自2019年起维持约30%，研发费用逐年提高，客户群优质，包括三环集团等龙头。2024年产能释放将推动业绩增长，包括5万吨电子陶瓷粉体、5千吨球形氧化铝和勃姆石生产线。

市场需求与应用前景: 精细氧化铝需求受新能源和电子制造驱动，增长迅猛。电子陶瓷市场规模复合增长率14.7%，锂电池涂覆和隔膜应用年复合增长率约40%。新能源汽车、半导体封装带动需求上升，预计到2025年相关领域需求高增，国产替代潜力大。

增长与财务预测: 公司预计2023-2025年归母净利润分别为0.12亿、0.65亿和1.18亿元，对应EPS 0.12元、0.62元和1.11元/股，PE分别为84倍、16倍和9倍。盈利驱动因素包括产能扩展、高端产品结构优化，保守产能利用率假设下，业绩环比改善确定。

投资建议: 首次覆盖给予“买入”评级，基于下游快速扩张和公司成长性。

风险提示: 原材料价格波动、新业务发展不确定性和宏观经济波动可能影响业绩。