20200831-中泰证券-大中客车行业专题报告_轨交发展对公交影响几何__18页_1mb

汽车行业专题报告：轨交发展对公交影响分析

核心内容

本报告分析了我国轨道交通发展对公共交通（公交）需求的影响，并进一步探讨了其对大中型客车行业（大中客）的长期成长性。报告指出，随着城市化进程加快及轨道交通网络不断完善，公交需求将逐步提升，为大中客市场带来持续增长机遇。

主要观点

1. 轨道交通处于高速发展期

   • 截至2019年底，全国共有41个城市开通城市轨道交通，全年完成客运量238.78亿人次，2010-2019年复合年增长率（CAGR）达17.6%。
   • 轨道交通运营线路长度为0.67万公里，运营+规划线路总长度达到1.41万公里，表明轨道交通仍处于高速发展期。

2. 轨道交通与公交的关系

   • 轨道交通与公交存在合作与竞争的关系，其影响取决于城市轨道交通发展阶段、网络密度、运输距离和运输间隔等因素。
   • 短距离出行中，公交与轨道交通存在竞争；长距离出行中，轨道交通更具有优势。

3. 轨道交通发展阶段对公交需求的影响

   • 初期阶段（运营长度0-200km）：公交需求提升，出行总量增加。
   • 调整期阶段（运营长度200-400km）：公交需求进入调整期，线路条数和长度增长。
   • 成熟期阶段（运营长度400km以上）：公交客运总量下降，但线路及长度持续增长，保有量保持稳定。

4. 城市分类与公交需求分布

   • 当前我国城市根据轨道交通发展阶段分为四类：成熟期、调整期向成熟期发展、初期向调整期发展、初期。
   • 成熟期城市（如北京、上海）及调整期向成熟期发展城市（如深圳、杭州）约占我国公交保有量的25%。
   • 初期及初期向调整期发展城市（如西安、昆明、兰州等）约占公交保有量的24%，其公交需求将随轨道交通发展而提升。

5. 公交需求对大中客行业的意义

   • 公交约占大中客销量的六成，是大中客行业成长性的主要来源。
   • 随着城市化率提升，城市公交保有量从2009年的41.2万辆增长至2019年的69.3万辆，而公路营运车辆保有量则呈下降趋势。

6. 行业前景与投资建议

   • 随着替代效应减弱和新能源透支需求逐步消化，大中客销量有望重回18万辆中枢，行业景气度回升。
   • 新能源客车硬性更换指标的出台将带来短期替换需求，同时行业集中度有望提升，竞争格局改善，推荐关注大中客龙头宇通客车。

关键信息

• 行业数据：

  • 上市公司数量：181家
  • 行业总市值：2175777百万元
  • 行业流通市值：1691095百万元

• 宇通客车：

  • 2020年8月31日收盘价：14.2元
  • EPS（2019-2022E）：0.9, 0.8, 0.9, 1.0
  • PE（2019-2022E）：15.1, 17.5, 15.4, 14.0
  • PEG：1.1
  • 投资评级：增持

• 行业趋势：

  • 公路营运车辆保有量从2012年高点的86.7万辆下降至2018年的79.6万辆。
  • 城市公交保有量从2009年的41.2万辆提升至2019年的69.3万辆。
  • 2025年预计城市公交+公路运营客车保有量将达到140万辆，销量中枢约为18万辆。

• 政策支持：

  • “公交优先”政策自80年代提出，2012年国务院发布指导意见，强调优先发展公共交通。
  • 2019年《城市公共交通管理条例（征求意见稿）》出台，推动公共交通规范化发展。

风险提示

• 新能源汽车补贴政策调整风险。
• 三电成本下降幅度不及预期。
• 新能源政策收紧风险。

投资建议

• 随着替代效应褪去和新能源透支需求逐步消化，大中客行业有望重回增长轨道。
• 推荐关注宇通客车，因其在新能源领域具备较强竞争力，受益于行业集中度提升和政策支持。

结论

轨道交通的发展对公交需求具有显著的正向推动作用，尤其在初期和调整期阶段。随着我国城市化率仍低于发达国家25%，公交需求将持续增长，为大中客行业提供长期成长空间。行业集中度提升、竞争格局改善将有利于龙头企业发展，建议关注宇通客车等优质企业。