20150209-国金证券-重庆路桥-600106.SH-外延扩张涨业绩_两带一路提估值_15页_1007kb

重庆路桥(600106.SH) 投资分析总结

核心内容概述

重庆路桥是一家专注于路桥建设和运营的公司，其主要资产和收入来源为“三桥一路”，包括重庆长江石板坡大桥、嘉临江石门大桥和嘉临江嘉华大桥，以及长寿湖旅游专用高速公路。公司目前的市场价为5.90元，目标价为7.80-9.00元，长期竞争力评级高于行业均值。

主要观点

• 稳定的收益模式：公司采用年票收费模式，政府统收统支，与实际车流量无关，保障了公司收益和现金流。
• 外延式扩张潜力大：公司负债率适中，短期现金流充沛，具备良好的外延扩张能力。
• 国企改革与PPP模式：重庆作为国企改革重点地区，推动基础设施PPP模式，为公司提供大量优质项目收购机会，有望显著提升每股收益（EPS）。
• 多元化投资方向：公司涉足页岩气和金融业，通过产业投资基金和持有重庆银行股权，增加收入来源。
• 估值潜力：公司预计14~16年的EPS分别为0.279元、0.284元和0.398元，对应PE分别为21X、21X和14.7X，PB分别为1.8X、1.7X和1.4X。基于DCF模型，公司市值至少在70亿以上，给予“买入”评级。

关键信息

公司基本情况

• 已上市流通A股：907.74百万股
• 总市值：5,355.68百万元
• 年内股价波动：6.24元（最高）/3.35元（最低）
• 每股收益：2012年0.256元，2013年0.302元，2014E 0.279元，2015E 0.284元，2016E 0.398元
• 每股净资产：2012年2.28元，2013年2.50元，2014E 3.25元，2015E 3.48元，2016E 4.18元
• 净利润增长率：2012年-34.54%，2013年17.93%，2014E -7.87%，2015E 1.93%，2016E 60.87%
• 净资产收益率（ROE）：2012年11.27%，2013年12.10%，2014E 8.5%，2015E 8.2%，2016E 9.6%

投资逻辑

• 三桥一路收益固定：公司运营的三桥和一路采用年票收费模式，收入和盈利相对固定，保障性强。
• 外延扩张动力强：公司负债率适中，短期现金流充沛，具备外延扩张的条件。
• 国企改革与PPP模式：重庆国企改革力度大，基础设施PPP模式作为重点路径，公司有望通过并购大幅增厚EPS。
• 非公经济背景：公司为非公经济企业，无实际控制人，具备承接PPP项目的资格。

投资建议

• “买入”评级：公司受益于“一带一路”和重庆自贸区的发展，成长空间广阔，估值有望提升。
• 未来增长预期：公司预计通过外延扩张，16年EPS将大增40%，每股净资产增厚20%至4.18元，ROE提升至9.6%。

估值分析

• EPS预测：2014E 0.279元，2015E 0.284元，2016E 0.398元
• PE与PB：分别对应21X、21X、14.7X和1.8X、1.7X、1.4X
• DCF估值：公司市值至少在70亿以上

风险提示

• 外延式扩张低于预期
• “一带一路”政策对重庆基建拉动低于预期
• 利率上升

项目详情

三桥一路

• 长江石板坡大桥：建成于1980年7月，总长1121米，账面原值2.73亿元，委托收费模式，截止收费时点2016年底
• 嘉临江石门大桥：建成于1988年12月，总长1096.5米，账面原值3.19亿元，委托收费模式，截止收费时点2021年底
• 嘉临江嘉华大桥：建成于2007年6月，总长528米，账面原值19.48亿元，采用BOT模式，截止收费时点2034年6月
• 长寿湖旅游专用高速公路：建成于2010年5月，总长9440米，账面原值5.89亿元，采用BOT模式，截止收费时点2039年1月

项目财务预测

• 50亿BOT项目：预计16年并表后，EPS将大增40%，每股净资产增厚20%，ROE提升至9.6%
• 嘉华大桥BOT项目：预计首年税后利润增加近1.7亿元，未来盈利按每年2.5%的复合增速增长
• 长寿湖旅游专用高速公路BOT项目：年收入约4250万元，预计税后利润增长稳定

多元化投资方向

• 页岩气产业投资基金：公司出资5000万元，与重庆地质矿产研究院等共同设立，规模2.5亿元，公司占20%
• 重庆银行股权：公司持有6.33%的重庆银行（1963.HK）股权，市值约11亿元，近三年复合盈利增速达16%，每年提供近亿元现金红利

结论

重庆路桥凭借稳定的收益模式、良好的外延扩张能力和重庆国企改革与PPP模式的推进，具备显著的成长潜力。预计公司市值至少在70亿以上，给予“买入”评级。公司未来受益于“一带一路”和重庆自贸区的发展，估值有望进一步提升。