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裕同科技总结

核心内容

裕同科技是一家专注于智能包装领域的公司，近年来在技术研发、产能扩张及业务多元化方面取得显著进展。公司通过持续的研发投入和外延式并购，不断拓展业务范围，提升市场竞争力。同时，公司积极应对汇率波动和原材料成本压力，改善盈利能力，展现出良好的增长潜力。

主要观点

• 智能化转型：公司致力于推进包装智能化，通过建设研发及制造中心项目，将研发成果转化为实际生产力，打造华南地区最大的智能包装产业。
• 盈利改善：公司通过优化成本结构、减少财务费用、提升毛利率和净利率等措施，实现盈利边际改善，2018年第三季度净利率达12.74%，毛利率达31.2%。
• 外延式扩张：公司通过收购武汉艾特纸塑（烟标供应商）和江苏德晋（化妆品包装供应商），切入新领域，实现客户结构多元化，为未来业绩增长提供新增点。
• 财务预测积极：根据盈利预测，2018-2020年公司营收分别为87.7亿、112.2亿、140.4亿元，归母净利润分别为9.6亿、12.5亿、16.4亿元，净利润率逐年提升，PE估值逐步下降，显示市场对公司未来增长的信心。

关键信息

投资事件

• 公司拟投资不超过6亿元建设研发及制造中心，预计2023年达产后年产值达10亿元。
• 2018年9月，公司与中国出口信用保险公司签订保险单，对部分应收款项的坏账准备计提方法进行变更，预计影响2018年度利润总额约4400万元。

研发成果

• 12-17年研发费用占比由1.23%提升至3.1%，处于行业较高水平。
• 拥有36项国家标准、200+项国家专利及多项包装技术研发成果。
• 建设裕同研究院和3D印刷技术工程实验室，推动研发成果产业化。

外延式并购

• 2017年底收购武汉艾特纸塑20%股权，2018年3月增持至31%，切入烟标封闭供应体系。
• 2018年9月拟收购江苏德晋70%股权，其客户覆盖蓝月亮、联合利华、曼秀雷敦等知名化妆品品牌。

盈利改善

• 汇兑收益改善，2018年第三季度财务费用同比减少72.4%。
• 原材料价格下降，白卡纸价格较年初下降20.45%，缓解成本压力。
• 2018年第三季度毛利率达31.2%，净利率达12.74%，环比显著改善。

财务预测

• 营收预测：2018年87.7亿元 (+26.3%)，2019年112.2亿元 (+27.9%)，2020年140.4亿元 (+25.1%)。
• 净利润预测：2018年9.6亿元 (+3.0%)，2019年12.5亿元 (+30.3%)，2020年16.4亿元 (+31.2%)。
• PE估值：2018年16.6倍，2019年12.7倍，2020年9.7倍。
• P/B估值：2018年2.77倍，2019年2.37倍，2020年1.99倍。
• EV/EBITDA估值：2018年13.6倍，2019年10.5倍，2020年8.3倍。

风险提示

• 客户拓展不达预期
• 原材料价格上涨

投资评级

• 投资评级：买入（维持）
• 评级依据：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上。

股价与市场数据

• 收盘价：39.83元
• 一年最低/最高价：38.00/59.79元
• 市净率（P/B）：3.00倍
• 流通A股市值：4759.46亿元

财务指标

• 资产负债率：2018年44.4%，2019年44.0%，2020年40.6%
• ROE：2018年17.8%，2019年20.0%，2020年22.2%
• ROIC：2018年13.3%，2019年14.8%，2020年16.8%
• 毛利率：2018年28.1%，2019年28.2%，2020年28.4%
• 销售净利率：2018年10.9%，2019年11.1%，2020年11.7%

总结

裕同科技在智能化转型、外延式并购及成本控制方面表现出色，盈利能力和财务状况持续改善，未来增长预期积极。公司具备较强的市场竞争力和成长潜力，维持“买入”投资评级。