20250822-东吴证券-昆仑能源-00135.HK-2025年中报点评_售气价差回落_补贴确认减少导致业绩承压_DPS提升_3页_487kb

昆仑能源 (00135.HK) 2025年中报总结

财务表现

• 营收与利润：2025年上半年营业收入实现975.43亿元，同比增长5.0%；但归母净利润为31.61亿元，同比下滑4.4%。主要原因是天然气销售业务毛利下降4.1亿元及政府补贴减少。
• 业务结构：分业务来看，天然气销售占主导，收入与税前利润分别增长6.1%与下降10.5%；LNG加工与储运税前利润占比提升至27.3%，但原油价格下跌导致原油销量收入下降。

关键因素分析

• 业绩承压原因：天然气销售业务税前利润同比下滑主要由于批发气价调整与加气站业务零售价差缩窄；政府补贴因项目验收进度减少，上年为7.46亿元，本年为3.81亿元。
• 资源与布局：公司背靠中石油，拥有56.05%股权，资源保障强。布局制造业转移地如内蒙古、山东、贵州，零售气量同比增长2.2%，工业气量增长8.0%，高于全国表观消费量下降0.9%的水平。

投资评级与前景

• 调整预测：下调2025-2027年归母净利润预测至60.6/63.4/66.3亿元，对应PE为9.6/9.2/8.8倍。
• 股东回报：维持“买入”评级，股息率约为4.8%，每股派息提升，分红比例达45.5%。
• 风险提示：宏观经济波动、极端天气及安全经营为关键风险。

| **2025年中报关键数据**                                                                 | **数值**                     |
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| 营业收入（亿元）                                                            | 975.43 (+5.0%)              |
| 归母净利润（亿元）                                                          | 31.61 (-4.4%)               |
| EPS（摊薄后）                                                               | 0.166元（+0.002元）         |
| 天然气销售税前利润同比变动                                                    | -10.5%                      |
| 政府补贴同比变动                                                              | -50%                         |
| 股息率                                                                      | 4.8%                        |