20250715-交银国际证券-港股创新药_反弹之后对板块核心问题的思考与重估_32页_2mb

港股创新药行业重估分析报告总结

• 估值现状与泡沫问题
  港股创新药板块估值虽较上年同期恢复，但多数公司市销率仍处于合理水平，头部公司估值具吸引力。外资持仓处于底部（持股比例降至33.7%），内资通过港股通持续加仓，机构重配信号明显。
  🔍 关键点：创新药企成长性较高，估值支撑；外资偏好“性价比”标的，内资重“催化剂”。

• 创新药出海热潮

  • 交易模式升级：ADC赛道领跑（2025年上半年占出海交易金额37%），NewCo模式（剥离管线至海外公司）脱颖而出，近6个月占出海交易金额12.4%。
  • 疾病领域分化：自免/代谢疾病占比显著提升（占交易数量44%），慢病治疗成出海新方向。
    🔍 关键点：MNC加速补缺管线（专利悬崖产品合作占比63%），中国创新药全球竞争力增强。

• 商保创新药目录落地预期
  2025年内首个商保主导的创新药目录即将推出，纳入超医保范围的创新药（如高价CAR-T）。
  ⚖️ 支付机制：商保目录价格协商温和，与NICE类似，预计放宽定价管制，商业健康险覆盖创新药支付潜在空间达34倍增长。

• 投资标的优选
  分析师重点推荐：康方生物（核心双抗纳入医保）、传奇生物（Carvykti销售放量）、德琪医药（CLDN18.2 ADC合作推进）、先声药业（业绩复苏中）、和黄医药（短期催化剂丰富）。
  ⭐ 优选标准：中长期基本面稳健、短期催化明确（如医保谈判、新药上市）、估值扩张空间大。

附录：估值概要对比（2025年7月）