20230712-财信证券-可转债主题研究系列（一）_五条主线挖掘_中特估_转债机会_25页_2mb

报告分析与总结

1. 行情概述

预计“中特估”行情将持续2-3年，目前处于概念驱动向逻辑驱动过渡阶段。行情与2015-2018年供给侧改革相似，大概率经历概念驱动、逻辑驱动、业绩兑现三个阶段；主要驱动力包括考核体系变动、无风险利率下行、“一带一路”深化、国企改革及ESG体系完善。

2. 动力主线（五条主线）

• 🔗 主线一：一利五率考核目标，提升经营效率
  国企考核重心转向ROE、营业现金比率等经营指标，高质量央国企转债（如中信转债、核建转债、大秦转债）具备估值修复潜力。

🐾 重点领域：关注ROE >10%且PB <15的央国企转债。

• 🔗 主线二：无风险利率下行，“中特估+高股息”组合
  无风险利率下行背景下，高股息央国企转债兼具主题热度与低估值优势（如招路转债、大秦转债、中钢转债）。

• 🔗 主线三：“一带一路”十周年，开拓国际化增长
  央国企深度参与沿线国家基建、清洁能源、数字经济等市场，相关转债（北方转债、中钢转债、南航转债）受益。

🐾 重点领域：海外收入占比高、国际化业务明确的央企转债。

• 🔗 主线四：国企改革深化，提质增效
  国务院国资委推动央企控股上市公司吸收合并、资产重组，提升主业聚焦与效率，关注资本运作较快、聚焦主业的公司（如中钢转债、山路转债）。

• 🔗 主线五：ESG体系完善，强化社会责任
  国企ESG评级与“公利”价值纳入估值体系，高ESG评级转债（如南银转债、淮22转债）有机会获得溢价。

🐾 重点领域：ESG评级AA级以上的央国企转债。

3. 投资建议

“中特估”转债组合（截至2023年6月30日）

####央企转债组合（Top10）:
中信转债（银行）、核建转债（建筑装饰）、中钢转债（建筑装饰）、招路转债（交通运输）、大秦转债（交通运输）、中银转债（非银金融）、烽火转债（通信）、南航转债（交通运输）、北方转债（建筑装饰）、天箭转债（国防军工）

####地方国企转债组合（Top5）:
南银转债（银行）、淮22转债（煤炭）、洪城转债（环保）、常银转债（银行）、重银转债（银行）

风险提示：

• 转债估值回落风险；
• 正股波动风险；
• 新订单落地不及预期风险。