20161009-华泰证券-建筑行业：PPP模式探究专题系列一：从龙元建设看PPP平台模式的未来发展_21页_1mb

龙元建设PPP平台模式分析总结

核心内容

龙元建设作为一家传统房建施工企业，正在通过PPP模式向平台服务商转型，致力于打造全生命周期的PPP投资运营服务商。公司通过整合施工、投融资与运营资源，构建了覆盖项目前期咨询、建设与后期运营的平台模式，成为PPP市场中具有代表性的企业之一。该模式旨在将施工优势转化为融资和运营优势，提升价值链位置，实现业务结构和盈利模式的升级。

主要观点

1. PPP市场发展迅速：截至2016年8月底，财政部PPP入库项目达10,313个，涉及总投资12.3万亿元，其中已签约项目投资超1.4万亿元。政策推动和社会资本参与将加快PPP项目落地，未来将呈现规范化和分化发展的趋势。

2. PPP模式创新推动建筑企业分化：PPP最根本的是商业模式和融资模式的创新，这种创新将带来建筑企业的分化发展，形成工程+运营、工程+金融、设计+总包等不同模式。

3. 龙元建设PPP平台模式特点：

   • 公司已中标172亿元PPP项目，储备项目达3000亿元，处于行业领先地位。
   • 公司通过子公司龙元明城构建投融资平台，已设立产业并购基金，具备较强的融资能力。
   • 与法国万喜（VINCI）对标，公司专注于强运营项目，逐步向全过程管理平台发展。
   • 公司与麦格理集团类似，通过产业基金形式介入PPP项目，开展类投行业务。

4. PPP+MC模式适合平台企业：

   • PPP+MC模式在权利分配上更加灵活，有利于平衡项目风险。
   • 龙元建设通过收购杭州城投，补足了项目全过程管理能力，为PPP+MC模式的实施提供了基础。

5. PPP对基本面的改善：

   • PPP项目将改善建筑企业的现金流和盈利能力，特别是对传统房建企业而言，有助于提升施工毛利率。
   • 项目合作期较长，有利于施工企业通过收益前移改善利润。

6. 公司资本结构优化：

   • 完成定增13.7亿元，用于偿还贷款和PPP项目投资，使财务费用显著下降，提升公司财务健康度。

关键信息

项目中标情况

• 累计中标金额：172.40亿元（2016年）
• 中标项目类型：道路工程、片区基础设施开发、学校和会展中心等
• 平均单笔订单金额：12.31亿元（在PPP民营企业中排名靠前）

项目运营与投资

• 运营项目：包括学校、场馆、道路等，总投资达61亿元
• 投资收益来源：项目管理和资本中介费，未来将成为主要盈利点
• 项目类型分布：市政、交运和水利类PPP项目占比大，项目类型广泛

资质与能力

• 公司资质：具备房建和市政工程特级资质，以及多个专业承包一级资质
• 龙元明城：拥有近60人的专业PPP投资团队，具备较强的投融资能力

行业对比

• 设计企业建设管理能力：建设管理合同额排名前85位的设计企业中，PPP项目参与度较低，且以大型国企为主
• 施工企业PPP项目：公司施工毛利率有望提升3%-5%，未来将受益于市政和道路类项目占比增加

财务改善

• 财务费用下降：定增后公司财务费用显著下降，资产负债率优化
• 现金流改善：PPP项目将改善公司现金流，提升经营性现金流

图表与数据

• 图1：龙元PPP全生命周期投资运营平台模式
• 图2：龙元明城投资团队学历分布
• 图3：龙元明城投资团专业资格分布
• 图4：龙元明城PPP基金投资模式
• 图5：龙元与VINCI发展历程对比
• 图6：未来公司盈利能力增长的主要来源
• 图7：龙元明城投行业务模式
• 图8：PPP项目中标人类型分布
• 图9：PPP与不同工程承包模式组合管理架构
• 图10：设计企业建设管理前85强完成合同额
• 图11：建设管理服务50强设计企业行业分布
• 图12：龙元建设与民营设计企业参与PPP+EPC/MC项目优势对比
• 图13：部分PPP企业订单与业绩增速
• 图14：2016H1主要PPP企业现金流结构
• 图15：过去五年1季度财务费用率对比
• 图16：过去5年1季度资产负债率对比

表格数据

• 表格1：PPP主要民营企业中标情况统计
• 表格2：龙元建设中标PPP订单情况一览
• 表格3：龙元明城参与公司落地PPP项目情况
• 表格4：龙元建设已获取的企业资质
• 表格5：具有总承包咨询管理能力的公司与龙元建设经营利润率对比
• 表格6：龙元明城与麦格理投资模式对比
• 表格7：设计企业建设管理前50强及部分上市设计企业承接PPP情况
• 表格8：主要施工板块代表公司毛利率情况

风险提示

• 政府信用风险：PPP项目依赖政府信用，存在政府违约的可能性
• PPP项目落地低于预期：项目落地率不高，影响公司收益预期

评级说明

• 行业评级：建筑行业为“增持（维持）”
• 公司评级体系：根据公司涨跌幅与沪深300指数对比，分为买入、增持、中性、减持、卖出五类

联系方式

• 华泰证券研究所：南京、深圳、北京、上海均有办公地点
• 联系方式：电话、传真、电子邮件等
• 免责声明：本报告仅供客户使用，不构成投资建议，不承担任何法律责任

总结

龙元建设通过PPP平台模式，正在从传统施工企业向全生命周期投资运营服务商转型，具备较强的PPP项目执行能力和融资能力。随着PPP市场的规范化发展，公司有望在行业中占据领先地位，提升盈利能力与现金流。公司通过并购与基金设立，进一步拓展业务范围，未来将受益于PPP+MC模式的推广与成熟。