20250328-东吴证券-蓝天燃气-605368.SH-2024年年度业绩点评_业绩承压_分红比例达127__6页_499kb

蓝天燃气（605368）2024年年度业绩总结

核心内容概览

蓝天燃气在2024年年度业绩中表现出一定的承压，但公司通过高比例分红展现了良好的股息回报能力。尽管营业收入和归母净利润均出现同比下降，公司仍维持“买入”投资评级，主要基于其在河南省天然气顺价政策推进中的潜在收益及稳定的分红政策。

主要观点

• 业绩表现：2024年公司实现营业收入47.55亿元，同比下降3.87%；归母净利润5.03亿元，同比下降16.98%；扣非归母净利润4.96亿元，同比下降16.6%。加权平均ROE同比下降2.97个百分点至13.61%。
• 分红比例：公司2024年全年分红达6.39亿元，分红比例达126.93%，对应股息率8.2%（估值日期2025/3/27），体现了公司对股东的回报承诺。
• 盈利预测：由于2024年利润未达预期，公司下调了2025-2026年归母净利润预测至5.10/5.28亿元，并引入2027年盈利预测5.33亿元，预计2025-2027年业绩同比增速分别为1.35%、3.44%、1.07%。
• 估值指标：2024年P/E为15.42倍，2025-2027年P/E分别为15.21/14.71/14.55倍，整体估值水平保持稳定。

关键信息

1. 业务结构分析

• 管道天然气销售：营收21.62亿元，同比下降6.91%；毛利率9.26%，同比下降3.01个百分点；毛利贡献21.68%。
• 城市天然气销售：营收18.84亿元，同比下降0.69%；毛利率13.9%，同比下降2.28个百分点；毛利贡献28.38%。
• 代输天然气：营收0.27亿元，同比增长4.34%；毛利率67.16%，同比上升0.19个百分点；毛利贡献1.93%。
• 燃气安装工程：营收5.65亿元，同比下降5.77%；毛利率66.79%，同比上升2.17个百分点；毛利贡献40.89%。
• 其他主营业务：营收1.13亿元，同比增长12.78%；毛利率55.51%，同比下降4.34个百分点；毛利贡献6.78%。

2. 业绩承压原因

• 居民用气顺价滞后：居民气成本未能及时疏导，影响利润。
• 价格策略调整：为稳定市场和保持占有率，公司采取“一厂一策”策略，主动降低工商业用户用气价差，导致销售毛利下降。
• 地产周期影响：燃气安装工程收入减少，与地产周期密切相关。
• 高基数效应：2023年可转债项目完工后，接驳业务收入基数较高，导致2024年同比下滑。

3. 财务费用与现金流

• 期间费用：2024年期间费用同比增长2.19%至2.71亿元，期间费用率上升0.34个百分点至5.69%。
• 经营性现金流：2024年经营性现金流净额为5.97亿元，同比下降12.25%。
• 投资与筹资活动：投资活动现金流净额为-1.92亿元，筹资活动现金流净额为-8.65亿元，主要因分红增加。

4. 河南省天然气顺价政策

• 政策推进：2022~2025年2月，全国60%的地级及以上城市已进行居民用气顺价，提价幅度为0.21元/方。
• 郑州试点：2024年10月21日起，郑州市区居民管道天然气价格上调，第一/第二阶梯分别上涨0.36/0.47元/方。
• 预期影响：公司所在区域（驻马店市、新乡市、长葛市、新郑市）有望跟进顺价政策，提升居民用气价差，从而改善盈利表现。

风险提示

• 上游气源价格波动：公司依赖中石油、中石化等上游供应商，气源价格波动可能影响盈利能力。
• 政策变化风险：河南省天然气相关政策及价格机制调整可能对公司经营带来不确定性。

投资评级与展望

• 评级：维持“买入”评级，基于公司高分红比例及顺价政策预期。
• 盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为5.10/5.28/5.33亿元，增速分别为1.35%、3.44%、1.07%。
• 估值：2025-2027年P/E分别为15.21/14.71/14.55倍，估值水平稳定。

财务数据概览

总结

蓝天燃气2024年业绩承压，主要受居民用气顺价滞后和价格策略调整影响。尽管如此，公司仍维持高分红比例，全年分红达6.39亿元，对应股息率8.2%。随着河南省天然气顺价政策的推进，公司有望在未来受益于居民用气价差修复，从而改善盈利表现。分析师认为，公司具备一定的安全边际，维持“买入”评级。