20230927-国投安信期货-有色金属套利月报_7页

市场套利机会总结

一、铜市场套利机会

1. 国内市场机会

• 价格走势：9月沪铜多数时间在6.8-7万区间震荡，节前最后一周因伦铜库存攀升及美联储高利率表态，沪铜调整至6.7万关口。
• 比价关系：内强外弱，现货进口盈利窗口多数时间打开。
• 宏观因素：美国汽车行业罢工及政府关停风险影响制造业，美联储仍预期年内再加息，压制风险资产。
• 国内政策：逆周期政策频发，地产放松政策提振铝消费预期。
• 库存与供应：国内铜产量有望突破百万吨，终端产品产量增速维持高位，但部分板块排产可能降温。
• 成本与利润：精废价差低位，成本预期波动对铝价影响有限。
• 库存变化：9月铜库存小幅累库，但累库有限，近月合约价差结构延续正套。

2. 跨市套利机会

• 伦铜库存：单月增加近6.4万吨，库存以期货仓单形式显性化。
• 进口窗口：海外铜需求宽松，部分存量可能补入国内市场。
• 沪伦比：处于高位，内外跨市偏正套参与。
• 图示支持：图1展示电解铜升贴水的季节性特点；图2显示铜现货及三个月进口利润。

二、铝市场套利机会

1. 国内市场机会

• 价格走势：沪铝震荡偏强，运行重心明显抬升。
• 宏观环境：美联储暂停加息，但点阵图仍预计再加息一次，美元和美债收益率可能继续测试高点。
• 成本支撑：氧化铝和动力煤小幅回升，电解铝平均成本升至万六上方，平均利润维持3000元以上。
• 供应情况：云南复产结束，国内运行产能接近4300万吨，进口窗口持续打开，原铝进口量超15万吨。
• 库存与需求：铝锭库存增加2.8万吨，铝棒库存增加1.2万吨，但需求基本匹配，累库压力有限。
• 持仓与挤仓：近月持仓较高，但仓单仍低，虚实比屡创新高，挤仓风险存在。

2. 跨市套利机会

• 进口窗口：持续打开，内外盘库存差距缩小。
• 沪伦比：处于高位，内外跨市偏正套参与。
• 图示支持：图3展示铝锭现货升贴水季节性；图4显示铝现货及三个月进口利润。

三、锌市场套利机会

1. 国内市场机会

• 价格走势：锌市在宏观和基本面预期修复中运行，0-1月差最高升至630元/吨。
• 供应端：国产矿TC均价下调150元，进口矿TC均价下调25美元，冬储叠加减产，远端TC仍有下调空间。
• 需求端：城投债加速投放，大基建、“保交楼”托底消费，家电、汽车产销回升，终端出口数据亮眼。
• 库存与交割：SMM锌锭社库重回10万吨下方，供需矛盾不突出，社库累增预期不强。
• 进口影响：进口锭补充国内市场，但挤仓氛围尚未达到极致。

2. 跨市套利机会

• 比价关系：锌市内强外弱，进口窗口打开。
• 内外盘库存：差距明显收窄，但欧洲锌现货升水持续下滑，需求疲弱。
• 进口利润：后续比价或保持进口小幅打开状态，进口窗口关闭后反套参与。
• 图示支持：图5展示锌三个月内外盘面比值与进出口平衡比值；图6显示SMM上海0#锌平均价的季节性。

四、镍市场套利机会

1. 镍与不锈钢套利机会

• 价格走势：镍价下行，从17万跌至15万元，伦镍更弱，跌破两万美元后加速。
• 现货表现：金川升水5000元，俄镍平水或小幅贴水。
• 库存变化：交易所库存从年中最低增至三千吨，海外镍板供应商到货增加，国内电积镍品牌扩容。
• 原料端：镍铁报价降至1161元/镍点，原料支撑减弱，铁厂挺价缺乏底气。
• 下游需求：不锈钢排产高，但实际消费不及预期，贸易商出货压力大；新能源汽车销量增速放缓，硫酸镍条线疲弱，三元材料利润下降。
• 策略建议：倾向抛不锈钢买镍，做空不锈钢利润。

2. 跨期套利机会

• 库存与供应：国内纯镍库存有所抬头，交割品扩容影响海外需求。
• 进口利润：略有修复但动力不强，倾向打压进口利润。
• 月差结构：沪镍市场预期供应增加，月差可关注正套机会。
• 图示支持：图7展示镍现货升贴水；图8显示镍现货及三个月进口利润。

五、铅市场套利机会

1. 国内市场机会

• 价格走势：沪铅偏强，上探1.75万元/吨，创四年高位。
• 交割情况：2309合约交割平稳，但挤仓风险未完全解除。
• 供应端：进口矿TC均价下调5美元，国产矿TC均价下调50元，矿端偏紧，部分炼厂对废料需求增加。
• 再生铅：新增产能投放，废电瓶价格高企，再生铅放量困难。
• 需求端：高价传导不畅，铅酸蓄电池市场涨价难，锂电池替代效应显现。
• 库存与月差：现货对2310合约贴水回落至365元/吨，远端曲线趋平，关注月差扩大后的反套。

2. 跨市套利机会

• 出口情况：8月铅锭净出口0.85万吨，9月出口窗口打开时间更长，内外盘库存差距缩小。
• 比价关系：四季度国内矿端供应趋紧，成本支撑仍强；强势美元压制伦铅。
• 沪伦比：10月比价预期在出口小幅盈利和亏损之间波动。
• 图示支持：图9展示铅三个月内外盘面比值与进出口平衡比值；图10显示SMM铅上海现货对期货主力升贴水。

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