20170928-天风证券-京东方A-000725.SZ-LCD引领国产转移_OLED量产在即打开成长新周期_34页_1mb

京东方A（000725）总结

核心内容

京东方A（000725）是中国领先的显示技术企业，业务涵盖显示器件、智慧系统和健康服务三大板块。公司通过积极推进产线建设，已成为全球LCD面板的主要供应商之一，同时在OLED领域取得突破性进展，进入量产阶段，未来将成为新的利润增长点。此外，智慧系统和健康服务业务也在快速发展，为公司带来长远增长潜力。

主要观点

1. LCD业务进入稳健增长期

• 产能扩张：公司福州8.5代线和合肥10.5代线的投产，推动LCD业务持续增长。
• 市场需求：电视大尺寸化趋势显著，推动LCD面板需求增长，预计2017-2019年全球LCD面板需求增速维持在5%左右。
• 价格趋势：LCD面板价格在2017年趋于平稳，供需关系改善，公司盈利能力有望进一步提升。
• 竞争优势：公司是国内LCD龙头，占据国内40%以上8.5代及以上产线产能，同时引领10.5代线建设，具备显著的规模优势。

2. OLED业务进入量产阶段

• 量产进度：京东方成都6代OLED产线已于2017年5月点亮，预计2017年10月量产，成为国内第一条纯柔性OLED产线。
• 市场前景：OLED预计在2019年实现大幅营收贡献，收入体量达300亿+，毛利率有望提升至31%。
• 技术优势：公司具备领先的OLED技术积累，拥有大尺寸产线规划，且已获得Cannon Tokki核心蒸镀设备，具备领先优势。
• 国产替代：OLED国产化趋势明显，京东方有望成为全球第二大OLED供应国，打破三星垄断。

3. 智慧系统与健康服务业务成长迅速

• 智慧系统业务：涵盖电视ODM、车载屏、智能零售、智慧能源等，公司通过模组化产品提升盈利能力和市场占有率。
• 健康服务业务：融合面板、传感器和大数据技术，拓展医疗场景应用，是公司由面板向场景延伸的重要战略。

关键信息

1. 财务预测

• 营业收入：预计2017-2019年分别为914.27亿、1227.46亿和1588.38亿，年均增长率约29.4%。
• 净利润：预计2017-2019年分别为82.13亿、117.39亿和152.83亿，年均增长率约30.19%。
• 每股收益（EPS）：预计2017年0.24元，2018年0.34元，2019年0.44元。
• 估值：目标价上调至5.28元，对应2017年22倍PE，维持“买入”评级。

2. 业务结构

• 显示器件：占公司营收的81%，毛利率为28%，是核心业务。
• 智慧系统：占营收的17%，毛利率为50%，主要为ODM业务。
• 健康服务：占营收的1%，毛利率为8%，未来有望提升。

3. OLED产能与技术

• 产线布局：成都6代OLED线（48k/月）和绵阳6代OLED线（48k/月）。
• 技术储备：公司正在推进喷墨打印OLED技术，未来有望应用于大尺寸柔性OLED显示。
• Micro OLED：公司计划投资11.5亿元，建设Micro OLED产线，应用于VR/AR设备。

4. LCD产能与技术

• 大尺寸面板：公司合肥10.5代线和福州8.5代线投产，提升大尺寸电视面板供应能力。
• 切割效率：10.5代线在切割大尺寸电视时效率更高，推动全球LCD产线向高世代转移。

未来展望

京东方正从LCD龙头向OLED和智慧系统、健康服务等新兴业务拓展，形成多元化发展。随着OLED产能释放和LCD市场供需趋于平稳，公司有望在未来三年内实现业绩的持续增长。此外，公司具备较强的产业链整合能力，有望在多个领域实现技术突破和市场扩张。

风险提示

• 面板价格波动：若价格大幅下滑，可能影响公司盈利能力。
• OLED业务推进不及预期：OLED量产和良率提升可能受技术或市场因素影响。