航空机场行业三大航2022年报综述：供给逻辑确信，蓄力需求恢复，旺季弹性可期-20230402-华创证券-21页_1mb

三大航2022年报综述及行业展望

核心内容概览

2022年航空行业受到疫情、油价和汇率三重压力，三大航整体亏损扩大。2023年行业复苏预期增强，供给端持续收紧，需求端逐步恢复，旺季弹性可期。

一、三大航2022年报综述：全年亏损扩大

1. 财务数据

• 合计营收：1860.7亿元，同比下降23.5%，较2019年下降54.8%。
• 客运业务营收：1333.2亿元，同比下降29.0%，较2019年下降64.3%。
• 货运业务营收：387.4亿元，同比下降1.5%，较2019年增长102.0%。
• 合计亏损：1087亿元，2021年同期亏损410亿元，亏损扩大。
  • 国航：亏损386.2亿元，扣非后亏损391.8亿元。
  • 东航：亏损373.9亿元，扣非后亏损379.5亿元。
  • 南航：亏损326.8亿元，扣非后亏损340.3亿元。
• 汇兑损失：国航40.9亿元，南航36.2亿元，东航26.9亿元。

2. 经营数据

• 合计ASK（可用座位公里）：同比下降34.3%，较2019年下降61.6%。
• 合计RPK（实际载客里程）：同比下降38.9%，较2019年下降69.8%。
• 平均客座率：64.6%，同比下降4.8个百分点，较2019年下降17.4个百分点。
  • 南航：66.3%，同比下降4.9个百分点，较2019年下降16.5个百分点。
  • 东航：63.7%，同比下降4.0个百分点，较2019年下降18.4个百分点。
  • 国航：62.7%，同比下降5.9个百分点，较2019年下降18.3个百分点。

3. 收益水平

• 平均客公里收益：超2019年18%，但座公里收益较2019年下降7%。
  • 国航：客公里收益0.635元，同比+13.8%，较2019年+18.8%；座公里收益0.398元，同比+4.1%，较2019年-8.0%。
  • 东航：客公里收益0.602元，同比+13.4%，较2019年+15.3%；座公里收益0.384元，同比+6.7%，较2019年-10.5%。
  • 南航：客公里收益0.588元，同比+18.9%，较2019年+21.0%；座公里收益0.390元，同比+10.7%，较2019年-3.1%。

4. 货运收入

• 货运收入：同比下降1.5%，但运价维持高位。
  • 每收费货运吨公里收益：东航2.98元（同比+21.6%），国航2.96元（同比+14.8%），南航2.83元（同比+9.7%）。

5. 成本费用

• 综采油价：同比上涨74.6%，成本端承压。
• 座公里成本：南航0.688元（同比+41.2%），东航0.776元（同比+55.7%），国航0.861元（同比+52.9%）。
• 座公里扣油成本：南航0.476元（同比+29.2%），东航0.544元（同比+47.2%），国航0.624元（同比+46.1%）。
• 三费率合计：国航27.6%，东航25.1%，南航15.8%。

二、供给逻辑确信：运力低增速，持续性拉长

1. 客机引进计划

• 19-24年累计增速：15.2%，19-25年累计增速：18.7%，对应19-25年CAGR：2.9%。
• 19-25年座位数年均增速：2.6%，较机队增速慢0.3个百分点。

2. 客机数量与宽体机占比

• 国航：19-25年年均增速2.9%，宽体机占比从22年末的17.8%降至16.0%。
• 东航：19-25年年均增速2.2%，宽体机占比略有提升至14.2%。
• 南航：19-25年年均增速3.5%，宽体机占比从12.7%降至11.3%。
• 三大航合计：19-25年年均增速2.9%，宽体机占比下降。

三、蓄力需求恢复：航司再推“随心飞”产品

1. 产品变化

• 售价提高：南航5.0版售价为4688元，较1.0版上涨1000元。
• 有效期缩短：5.0版有效期为91天，较1.0版缩短43天。
• 新增兑换费用：20元/次，且退票不退。

2. 需求激活

• 淡季预热：利用淡季时间激活潜在需求，为旺季恢复打基础。
• 填仓作用：随心飞产品占总座位供给有限，对整体运力影响较小，但可提升客座率和收入。
• 行业需求：据FlightAI数据，国内旅客量恢复至2019年同期的98%。

四、旺季弹性可期：航司高峰利润再评估

1. 国航高峰利润测算

• 测算1：票价提升10%，收入增厚125亿元，利润增厚125亿元，合计利润189亿元。
• 测算2：单机利润重回2010年水平（3388万元），对应税前利润4088万元，总利润预计超300亿元。
• 测算3：中枢利润+票价弹性，预计利润达297亿元。

2. 春秋航空

• 高峰利润：有望冲击50亿元。

五、投资建议

• 推荐航司：强推国航+三民航（春秋、吉祥、华夏），推荐南航。
• 行业复苏主线：强调出行链，行业复苏行情高度更高、持续更久。
• 核心逻辑：供给端持续收紧，需求端逐步恢复，旺季弹性显著。

六、风险提示

• 经济大幅下滑
• 油价大幅上升
• 人民币大幅贬值

图表目录

• 图表1：三大航营业收入（亿，%）
• 图表2：三大航归母净利润（亿）
• 图表3：三大航ASK（亿公里，%）
• 图表4：2022年三大航RPK（亿公里，%）
• 图表5：三大航客座率
• 图表6：三大航客公里收益（元，%）
• 图表7：三大航座公里收益（元，%）
• 图表8：三大航货运收入（亿元）
• 图表9：三大航座公里成本（元，%）
• 图表10：三大航扣油座公里成本（元，%）
• 图表11：三大航2022年及22Q4业绩汇总
• 图表12：Q4三大航营业收入（亿，%）
• 图表13：Q4三大航归母净利润（亿）
• 图表14：Q4三大航ASK（亿公里，%）
• 图表15：Q4三大航RPK（亿公里，%）
• 图表16：航空公司客座率
• 图表17：Q4三大航客公里收益（元，%）
• 图表18：2022年三大航座公里收益（元，%）
• 图表19：Q4三大航座公里成本（元，%）
• 图表20：Q4三大航扣油座公里成本（元，%）
• 图表21：三大航23-25年机队引进计划
• 图表22：三大航客机座位数测算
• 图表23：南航历次快乐飞对比
• 图表24：票价-利润弹性测算
• 图表25：单机扣汇净利
• 图表26：国航TOP20航线弹性测算
• 图表27：中枢利润+票价弹性
• 图表28：春秋前20大航线票价弹性测算