石油化工行业能源结构转型系列报告之原油：碳中和驱动第三次能源转型，“大宗之王”战略地位仍将稳定-20220228-光大证券-19页_1004kb

行业研究总结：碳中和驱动第三次能源转型，原油战略地位稳固

核心内容

第三次能源转型正在发生，碳中和成为全球共识，推动能源结构向天然气、氢能及风能等清洁能源过渡。尽管新能源发展迅速，但原油仍因其不可替代的化工需求和燃料需求保持稳定，短期内仍是能源体系的重要组成部分。

主要观点

• 能源转型趋势：人类历史上经历了两次能源转型，从木柴到煤炭，再从煤炭到石油。碳中和背景下，第三次能源转型正逐步推进，天然气作为过渡能源将先替代煤炭和石油实现碳达峰，氢能、风能和光伏发电将成为未来主导能源。
• 原油的不可替代性：原油作为化工原料，其需求短期内难以被替代。同时，燃油车保有量大，燃料需求稳定。因此，原油的“大宗之王”地位仍将持续。
• 需求预测：IEA预测全球原油需求将于2025年达到峰值9700万桶/日，2030年前保持稳定，最终降至7700万桶/日。我国原油需求预计在2025年前将保持稳定增长。
• 供需格局偏紧：2022年全球原油供需格局仍将偏紧，油价预计维持在70-80美元/桶的中枢水平。OPEC+增产计划执行困难，美国页岩油增产受限，全球油气资本开支长期低迷。
• 政策支持：我国强调能源供应稳定，相关政策如“十四五”规划、《2030年前碳达峰行动方案》等，将支撑石油消费增长，保障能源安全。

关键信息

需求端

• 全球原油需求在2025年左右达到峰值，2030年前基本保持稳定。
• 美国原油需求已恢复至疫情前水平，库存处于历史低位。
• 柴油需求强劲，航空煤油需求恢复较慢，但有望在2022年出现反弹。

供给端

• OPEC+增产执行不力，闲置产能不足，难以实现每月40万桶/日的增产目标。
• 美国页岩油增产受限，DUC（未完成钻井）数量大幅下降，限制了未来的增产潜力。
• 全球油气资本开支长期低迷，原油供给增速有限。

风险提示

• 疫情扩散风险：奥密克戎变种可能影响全球经济复苏，从而对原油需求产生冲击。
• 地缘政治风险：俄乌冲突升级可能影响俄罗斯的石油出口，进一步收紧全球原油供应。
• OPEC产量增速过快风险：若OPEC成员国加速释放闲置产能，可能对油价形成下行压力。

投资建议

• 上游板块：中石油、中石化、中海油、新奥股份。
• 油服板块：中海油服、海油工程、海油发展、石化油服、博迈科。

估值与盈利预测

总结

在碳中和推动下，第三次能源转型正在进行中。尽管新能源发展迅速，但原油因其不可替代的化工需求和燃料需求，短期内仍将是能源体系的重要组成部分。2022年全球原油供需偏紧，油价预计维持高位。我国政策支持能源供应稳定，将推动原油需求增长。投资建议聚焦于上游和油服板块，重点关注中石油、中石化、中海油等公司。然而，需警惕疫情扩散、地缘政治和OPEC增产过快等风险因素对原油市场的潜在冲击。