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公司点评总结 - 非银行金融行业（中国人寿 601628.SH）

核心内容概述

中国人寿于2018年8月23日发布2018年中期报告，报告全面分析了公司上半年的经营状况、业务结构优化、投资策略调整及科技转型进展。整体来看，公司保持了良好的盈利能力，但部分业务受到政策与市场环境的影响，呈现出一定挑战与机遇并存的态势。

主要观点

1. 财务表现稳健

• 营业收入：2018H1实现4071.72亿元，同比增长1.4%。
• 净利润：归属于母公司股东净利润为164.23亿元，同比增长34.2%。
• 每股收益：基本EPS为0.57元，同比增长34.8%。
• 投资回报：加权平均ROE为5.11%，同比增长1.10个百分点。

2. 业务结构持续优化

• 新业务价值下滑：受134号文影响，新业务价值同比下降23.66%，但公司通过压缩趸缴保费规模（同比减少83.5%），推动续期业务增长（同比增长30.29%）。
• 续期业务占比提升：续期保费占总保费比重达65.24%，较去年同期提高13.07个百分点。
• 代理人队伍稳定：个险渠道队伍规模达144.1万人，季均有效人力小幅下滑5.6%，但整体保持稳定。

3. 健康险业务快速增长

• 健康险保费增长：2018H1健康险业务总保费达480.90亿元，同比增长28.84%，占总保费比重提升至13.34%。
• 布局“大健康、大养老”：公司积极拓展健康与养老领域，推进税优健康保险及税延养老保险试点，参与新农合跨省就医联网结报工作，搭建健康管理服务平台，注册用户超300万人。
• 养老项目进展：苏州、三亚、北京等大养老项目加速推进，社区居家养老布点逐步拓展，获得政府与客户认可。

4. 投资收益承压

• 投资收益率下降：受A股市场波动及基金分红收入减少影响，净投资收益率下降0.07个百分点至4.64%，总投资收益率下降0.92个百分点至3.70%。
• 资产配置调整：公司优化资产负债匹配，提升债券配置比例至47.21%，保持权益投资合理仓位，严控信用风险。

5. 科技转型加速

• “科技国寿”战略：公司积极推进科技赋能，建设“新一代综合业务处理系统”，打造“智慧国寿”与“数字国寿”。
• 数字化成果：已建成“网上国寿”，实现1.1万余个职场网点无线网络覆盖，线上职场达1.7万余个，线上团队达2.7万余个。
• 智能应用拓展：推出或优化智能重疾险反欺诈、智能核保、智能客服等应用，提升服务效率与客户体验。

估值及投资建议

• 评级：谨慎推荐
• EPS预测：2018-2020年EPS分别为1.45元、1.74元、2.10元。
• PE估值：对应2018-2020年PE分别为15.48X、12.90X、10.69X。
• 未来展望：公司聚焦价值增长，持续推进业务结构优化与科技转型，增强服务能力与客户体验，未来发展前景被持续看好。

风险提示

• 监管风险：监管力度持续收紧可能对公司业务造成影响。
• 增长不及预期：保费增长若低于预期，可能对盈利能力形成压力。

评级标准说明

• 行业评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别对应行业指数超额收益20%以上、10%-20%、与市场持平、低于市场10%以上。
• 公司评级：推荐、谨慎推荐、中性、回避，分别对应公司股价超额收益20%以上、10%-20%、与市场持平、低于市场10%以上。

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