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亚钾国际 (000893.SZ) 总结

核心内容

亚钾国际在2025年实现营收和净利润的大幅增长，显示出公司在钾肥行业中的强劲表现。2025年公司营收达到53.2亿元（同比+50.1%），归母净利润为16.7亿元（同比+76.0%），扣非归母净利润为18.6亿元（同比+108.1%）。公司东泰矿区1#井全年实现氯化钾产量201.15万吨（同比+10.8%），销量204.57万吨（同比+17.5%），平均不含税售价2540元/吨（同比+27.8%），生产成本约1078元/吨（同比+7.4%），单吨毛利1464元/吨（同比+48.6%），毛利率58.6%（同比+9.1 pcts），单吨利润约907元/吨（同比+66.2%），扣非净利率34.9%（同比+9.7 pcts）。

2026年第一季度，公司营收为14.9亿元（同比+22.7%，环比+2.0%），归母净利润5.3亿元（同比+38.5%，环比+72.0%），扣非归母净利润5.3亿元（同比+37.9%，环比+7.3%）。氯化钾产量64.65万吨（同比+27.7%，环比+26.0%），销量53.03万吨（同比+0.4%，环比+1.7%），销量低于产量主要由于部分产品在第二季度销售。平均不含税售价为2768元/吨（同比+22.6%，环比+4.6%），单吨利润约1004元/吨（同比+38.0%，环比+6.2%）。

主要观点

• 行业景气度提升：公司受益于钾肥行业景气向上，产品价格持续上涨，尤其是2025年及2026年第一季度，氯化钾销售均价和利润均实现显著增长。
• 产能扩张持续推进：公司拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权，折纯氯化钾资源总储量约10亿吨。目前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能，正在推进第二个、第三个100万吨/年钾肥项目的达产工作。
• 盈利预测上调：由于产品价格上涨和新产能投产，公司2026-2027年盈利预测上调至36.1/51.1亿元（原值为27.3/32.9亿元），新增2028年盈利预测为59.6亿元。对应EPS分别为3.90/5.53/6.45元，PE分别为13.4/9.5/8.1x。
• 估值指标改善：公司PE、PB、EV/EBITDA等估值指标持续下降，显示市场对公司未来盈利能力的预期提升。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2024年为3548百万元，2025年为5325百万元，2026E为9567百万元，2027E为12300百万元，2028E为13667百万元。
• 净利润：2024年为950百万元，2025年为1673百万元，2026E为3606百万元，2027E为5111百万元，2028E为5958百万元。
• 每股收益（EPS）：2024年为1.02元，2025年为1.81元，2026E为3.90元，2027E为5.53元，2028E为6.45元。
• 毛利率：2024年为49%，2025年为59%，2026E为58%，2027E为62%，2028E为63%。
• EBIT Margin：2024年为29%，2025年为42%，2026E为44%，2027E为48%，2028E为50%。
• ROE：2024年为8%，2025年为13%，2026E为22%，2027E为24%，2028E为22%。
• 资产负债率：2024年为33%，2025年为33%，2026E为23%，2027E为19%，2028E为15%。

估值与市场表现

• 市盈率（PE）：2024年为51.3x，2025年为29.0x，2026E为13.4x，2027E为9.5x，2028E为8.1x。
• 市净率（PB）：2024年为4.0x，2025年为3.6x，2026E为2.9x，2027E为2.3x，2028E为1.8x。
• EV/EBITDA：2024年为33.8x，2025年为18.7x，2026E为10.2x，2027E为7.5x，2028E为6.5x。

风险提示

• 氯化钾价格大幅波动的风险；
• 自然灾害频发的风险；
• 新项目投产不及预期的风险；
• 地缘政治风险；
• 政策风险。

投资建议

维持“优于大市”评级，基于公司产品价格上涨及新产能投产预期，上调盈利预测，未来盈利增长潜力较大。

可比公司估值表

总结

亚钾国际在2025年及2026年第一季度表现出强劲的财务增长，受益于钾肥行业景气度提升及产品价格上涨。公司持续推进产能扩建，预计未来几年将实现更高的盈利增长。尽管存在一定的市场风险，但公司基本面良好，估值指标持续改善，因此维持“优于大市”评级。