20250429-国金证券-四川路桥-600039.SH-Q1稳健经营_继续看好后续四川基建景气_4页_1012kb

四川路桥2025年一季报显示，公司实现收入22986亿元，同比增长398%；归母净利润1774亿元，同比增长099%；扣非净利润1776亿元，同比增长205%。毛利率和净利率分别为1451%、790%，同比分别下降12.9个和0.18个百分点。营收和扣非净利润均小幅增长，费用控制效果显著，销售、管理、财务、研发费用率分别降至0.02%、1.49%、2.48%、0.58%，同比均下降0.03-0.69个百分点。但经营性现金流净额为-3053亿元，同比基本持平，主要受投资收益与资产减值拖累。

25Q1基建业务表现强劲，中标金额34681亿元（同比增长1887%），其中基建业务占比达87.82%。四川省政策推动下，2025年公路水路投资目标为2600-2800亿元，高速公路新签及新开工超1000公里，普通国省道路改建1600公里，水运项目新开工4个。机场方面，规划至2025年建成及在建机场22个，新增5个；2035年将达28个。4月获准建设江油抽水蓄能电站，总投资8091亿元，装机容量120万千瓦。航空领域与中国航空工业集团达成战略合作，助力产业链建设。

公司预计2025-2027年归母净利润分别为8027亿元、8886亿元、9543亿元，当前市盈率（PE）为10倍、9倍、8倍，维持“买入”评级。财务数据显示，2025E营收及净利润增速分别为105%、1133%，净利率提升至74%-80%。但资产负债率77.96%（2025E），净负债/股东权益比达109.94%（2025E），需关注偿债压力。风险因素包括基建投资不及预期、控股股东支持不足、地方政府化债进展不达预期、股份解禁及关联交易风险等。

市场评级显示，近6个月相关报告评分100（买入）的占比91.3%，增持11.1%，中性及减持为0，表明机构普遍看好。报告强调公司作为省属基建龙头，在“十四五”收官与“十五五”开局阶段，有望受益政策红利，但需警惕宏观环境与执行风险。