2019年前三季度信用债市场发展回顾与展望-东方金诚_30页_2mb

2019年前三季度信用债市场回顾与四季度展望总结

核心内容

2019年前三季度，信用债市场整体呈现回暖态势，但结构性分化依然明显。一级市场发行量和净融资额同比大幅上升，二级市场成交活跃度提高，收益率震荡下行，信用利差收窄。然而，市场风险偏好仍较低，中低等级信用债表现分化，民营企业融资困难依旧，违约事件频发。

主要观点

• 一级市场回暖：信用债发行量和净融资额同比大幅增长，发行利率震荡下行，发行结构有所改善，包括主体资质下沉和期限拉长。
• 二级市场活跃：信用债成交活跃度提升，收益率震荡走低，但受包商银行事件影响，等级利差曾一度走阔，随后在政策支持下有所修复。
• 信用利差收窄：信用利差整体压缩，但低等级和短久期品种利差修复较慢，等级利差在三季度有所走阔。
• 期限利差波动：短久期品种利差下行明显，中长久期品种利差有所走阔，市场投资策略转变和无风险收益率曲线变化是主要原因。
• 城投债表现突出：城投债成为信用债市场中表现最好的品种，信用利差明显压缩，尤其在中低等级品种上表现更为显著。
• 违约情况多发：前三季度共发生149只信用债违约，违约主体近90%为非公有制企业，显示民营企业信用风险较高。
• 宏观经济与政策环境：经济下行压力显现，但逆周期调节政策对经济支撑明显，货币政策保持宽松但定力超出预期，信用环境有所改善。
• 四季度展望：信用债发行量和净融资同比有望保持较快增长，但发行利率可能边际上行，信用债收益率难有明显下行趋势，市场将呈现震荡走势。

关键信息

一级市场表现

• 前三季度信用债发行量67,382亿元，同比增长32.8%；净融资额16,796亿元，同比增长94.2%。
• 公司债对增量贡献最大，发行量和净融资额同比分别增加7,311亿元和2,572亿元。
• 城投债发行量24,801亿元，同比增长43.6%，净融资额8,920亿元，是去年同期的1.7倍。
• 发行主体资质有所下沉，但低等级债券发行集中于城投，民企债券融资依然困难。

二级市场表现

• 前三季度信用债现券成交额156,187亿元，同比增长18.5%。
• 各券种成交情况分化，中票、短融和定向工具成交额增长显著，而企业债和公司债成交额下降。
• 信用债收益率震荡走低，但等级利差在三季度有所走阔，随后逐步修复。

利差分析

• 信用利差整体收窄，等级利差在三季度有所走阔，但四季度有望逐步修复。
• 期限利差波动较大，短久期品种利差下行幅度大于中长久期，但市场投资策略转变和无风险收益率曲线变化对期限利差有明显影响。
• 城投债信用利差明显压缩，尤其在中低等级品种上表现突出。

违约情况

• 前三季度共发生149只信用债违约，违约债券余额1075.6亿元，新增违约主体28家。
• 违约主体主要为民营企业，占比高达82.1%，显示民营企业信用风险较高。
• 违约行业分布较为分散，但多集中在竞争性领域，如建筑与工程、基础化工等。

四季度展望

• 发行趋势：信用债发行量和净融资同比有望保持较快增长，但发行利率可能边际上行。
• 市场走势：信用债收益率难有明显下行趋势，市场将呈现震荡格局。
• 投资者策略：适度向长久期或中低等级信用债倾斜，以寻求风险与收益相匹配的投资机会。
• 政策环境：货币政策保持定力，信用环境改善，但对违约风险的缓和作用有限。
• 宏观经济：四季度经济有望企稳，但增长压力依然存在，CPI和PPI走势对货币政策形成一定影响。

投资者策略与风险提示

• 投资者策略以谨慎求稳为主，下沉资质集中于短久期城投债，拉长久期集中于高等级。
• 产业债配置首选钢铁、交通运输等防御性行业的中高等级债券。
• 低等级产业债和民企债利差虽处较高水平，但风险较高，投资者仍存在规避情绪。
• 违约风险依然存在，尤其对弱资质民企，需密切关注其财务状况和流动性风险。

总结

2019年前三季度，信用债市场整体回暖，但结构性分化明显，低等级和民企债券表现较差。四季度市场将呈现震荡走势，信用债发行利率可能边际上行，收益率难有明显下行趋势。投资者需关注市场风险偏好、无风险收益率曲线变化及政策环境对信用债市场的影响，合理配置长久期或中低等级信用债以寻求相对高收益。同时，需警惕弱资质民企的违约风险，关注宏观经济和货币政策对市场的影响。