国防军工2018年中期投资策略：基本面拐点+历史底部估值，有望迎新一轮行情_34页-2mb

国防军工2018年中期投资策略总结

核心观点

• 基本面全面改善：军改影响逐步消除，订单逐步落地，行业进入三年景气递增周期。
• 资产证券化加速推进：各军工集团资产证券化动作重启，预计“十三五”后三年任务繁重，改革红利持续释放。
• 估值处于历史底部：中证军工指数静态PE接近2012年12月初水平，与基本面背离，板块有望迎来新一轮投资机会。
• 投资主线清晰：推荐两条主线，一是低估值成长股，二是舰船装备产业链。

2018年下半年展望

国际局势

• 朝鲜半岛局势缓和：朝韩、朝美多次会晤，半岛无核化进程开启，局势趋于稳定。
• 中美贸易摩擦升级：美国发起贸易战，意图遏制中国发展，影响军工企业出口及技术发展。
• 台海局势紧张：蔡英文拒不承认“九二共识”，两岸关系跌至谷底，解放军军机绕台常态化。

行业篇

• 军费增速提升：2018年国防预算增长8.1%，达到1.11万亿元，预计2019年将继续理性增长。
• 装备采购进入景气周期：装备采购量有望快速增长，结构向装备费倾斜，军费使用效率提高。
• 武器装备快速列装：新一代装备陆续服役，装备向大型化和信息化升级，技术含量提升。

改革篇

• 科研院所转制：首家军工科研院所转制获批，预计2018年下半年改制有望加速。
• 混合所有制改革：股权激励有望全面推广，如中航沈飞、中航机电等公司已实施混改。
• 采购和价格改革：关键性改革提速，破除“民参军”、“军转民”壁垒，提高军工企业效益。
• 资产证券化：各军工集团加速推进资产证券化，尤其“航天系”动作频繁，有望提升证券化率。

军民融合篇

• 政策深化：军民融合政策逐步细化落实，相关文件和实施办法不断出台。
• 基金规模扩大：军民融合基金数量多、规模大，如国创投资引导基金、国华基金等，总规模达1500亿元至1000亿元。
• 民参军标的持续增长：民营企业通过IPO和并购方式进入军工领域，如安达维尔、光威复材等实现IPO；红相股份、北斗星通等通过并购拓展业务。

投资建议

• 推荐公司：
  • 低估值成长股：中航机电、内蒙一机、中航沈飞、中国动力
  • 舰船装备产业链：中船防务、中国动力、湘电股份

风险提示

• 资产注入进度与方案具有不确定性。
• 改革政策进度低于预期，科研院所改制进度具有不确定性。
• 装备研发进度低于预期，相关公司外延并购具有不确定性。
• 军品订单具有不确定性，存在毛利率下降风险。

图表索引

• 图1：中证军工指数2018年上半年走势
• 图2：军工行业静态PE处于历史最底部
• 图3：中国军费预算及增速
• 图4：中国、美国、俄罗斯军费占GDP比例对比
• 图5：历年美国军费中“采购+研发”占比
• 图6：中直股份和中航飞机“十二五”期间营收情况
• 图7：中直股份和中航飞机2011-2015年营收情况
• 图8：军工行业2011-2017年收入增速变化
• 图9：中航光电“十二五”期间收入和净利润增速变化
• 图10：舰船装备向大型化和信息化升级
• 图11：1993年以来军工资产证券化项目数
• 图12：各集团资产证券化率（资产口径）
• 图13：各集团资产证券化率（利润口径）
• 图14：军工综合资产证券化率变化（A股市场）
• 图15：军工综合资产证券化率变化（全市场：A+H+海外）

表格索引

• 表1：军工行业影响因素（2017、2018上半年）
• 表2：2017年以来朝鲜半岛局势变化
• 表3：2018年以来中美贸易争端动态
• 表4：中直股份和中航飞机2011-2016年营收情况
• 表5：军工科研院所改制相关政策
• 表6：2018年上半年军工集团资产证券化动作
• 表7：各大军工集团关于推进资产证券化的媒体报道
• 表8：军民融合相关政策整理
• 表9：军民融合基金
• 表10：2017年民营企业IPO情况
• 表11：民参军2017年以来并购动作
• 表12：民参军企业2017年并购承诺利润完成情况