20170531-光大证券-科华恒盛-002335.SZ-收购天地祥云_加速云计算业务布局_14页_1mb
报告摘要
公司收购天地祥云，加速云计算业务布局总结
核心内容
公司作为国内高端UPS电源龙头企业，通过两次现金支付完成对天地祥云100%股权的收购，进一步完善云计算产业链布局，增强业务实力。公司专注于轨道交通、军工、核电三大领域，并积极拓展云计算业务，计划未来机柜数量超过2万个，预计2017年IDC业务将快速放量。分析师维持“买入”评级，目标价为43元。
主要观点
-
公司背景与优势
公司是国内最大的高端UPS电源制造商，2016年高端电源产品收入达4.25亿元，占总收入38%。在金融、电信领域保持龙头地位，同时在轨道交通、军工、核电领域取得突破。 -
数据中心布局
公司在北京、上海、广州等地投资建设数据中心，共建设约1.3万个机柜，其中北京数据中心约5000个，广州科技城约4000个。公司计划未来机柜数量超2万，IDC业务将快速放量。 -
收购天地祥云
公司通过两次现金支付（9000万元和63750万元）完成对天地祥云100%股权的收购。天地祥云承诺2017-2019年净利润不低于5000万元、7000万元、9000万元。交易对方承诺6个月内以4.46亿元买入上市公司股票并锁定三年。 -
天地祥云业务与资源
天地祥云是行业领先的第三方数据中心服务商，全国运营约20个数据中心，机柜数量近3000个。其业务包括数据中心基础业务和增值业务，具备全国性网络架构和BGP服务能力。 -
协同效应与产业链完善
收购后，公司数据中心资产规模扩大，互联能力增强，与天地祥云形成优势互补，提升云计算产业链布局，增强整体竞争力。 -
盈利预测与估值
公司预计2017-2019年净利润分别为5.1亿（扣非后2.9亿）、3.8亿、4.5亿，对应PE分别为19X、25X、21X。分析师认为公司云计算拓展潜力大，维持“买入”评级，目标价43元。
关键信息
业务拓展
- UPS电源业务：公司是国内最大的高端UPS电源制造商，市场占有率高，技术优势显著。
- 数据中心建设：公司自主投资建设数据中心，目前共建设约1.3万个机柜，其中北京5000个，广州4000个。
- 云计算业务：公司将云计算作为未来发展重心，规划未来机柜数量超2万。
收购天地祥云
- 收购方式：两次现金支付，总计72750万元。
- 天地祥云承诺：2017-2019年净利润不低于5000万元、7000万元、9000万元。
- 交易对价：交易对方承诺6个月内以4.46亿元买入上市公司股票，并锁定三年。
天地祥云业务
- 数据中心运营：全国运营约20个数据中心，机柜数量近3000个。
- 业务模式：主要提供数据中心基础业务（机柜租赁等）和增值业务（带宽、IP地址等）。
- 技术能力：具备BGP网络服务能力，研发能力强，推出SDN网络加速、云视频会议系统等新产品。
盈利预测
- 营业收入：预计2017-2019年分别为2,486亿元、3,068亿元、3,611亿元。
- 净利润：预计2017-2019年分别为504.85亿元、376.04亿元、446.55亿元。
- PE估值：2017年PE为19倍，2018年为25倍，2019年为21倍。
投资评级
- 评级：买入（未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上）。
- 目标价：43元。
- 风险提示：数据中心机柜交付不达预期、收购整合不达预期。
业务结构与财务指标
营业收入
| 年份 | 营收（百万元） | 增长率 |
|---|---|---|
| 2015 | 1,670 | 12.39% |
| 2016 | 1,770 | 6.01% |
| 2017E | 2,486 | 40.44% |
| 2018E | 3,068 | 23.41% |
| 2019E | 3,611 | 17.72% |
净利润
| 年份 | 净利润（百万元） | 净利润增长率 |
|---|---|---|
| 2015 | 146 | 14.94% |
| 2016 | 172 | 17.57% |
| 2017E | 505 | 194.26% |
| 2018E | 376 | -25.51% |
| 2019E | 447 | 18.75% |
EPS（每股收益）
| 年份 | EPS（元） |
|---|---|
| 2015 | 0.54 |
| 2016 | 0.63 |
| 2017E | 1.86 |
| 2018E | 1.39 |
| 2019E | 1.65 |
PE（市盈率）
| 年份 | PE |
|---|---|
| 2015 | 64 |
| 2016 | 55 |
| 2017E | 19 |
| 2018E | 25 |
| 2019E | 21 |
估值指标
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| EV/EBITDA | 36 | 36 | 22 | 18 | 16 |
| EV/EBIT | 48 | 55 | 31 | 25 | 22 |
| EV/NOPLAT | 55 | 60 | 35 | 28 | 24 |
| EV/Sales | 5 | 5 | 4 | 3 | 3 |
| EV/IC | 4 | 3 | 2 | 2 | 2 |
盈利能力
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 34.58% | 36.90% | 34.85% | 37.23% | 37.30% |
| EBITDA率 | 13.36% | 14.09% | 18.31% | 16.94% | 16.50% |
| EBIT率 | 9.78% | 8.99% | 13.12% | 12.42% | 12.46% |
| 税前净利润率 | 10.82% | 11.12% | 23.31% | 14.07% | 14.19% |
| 税后净利润率（归属母公司） | 8.74% | 9.69% | 20.31% | 12.26% | 12.36% |
| ROE（归属母公司） | 11.35% | 5.62% | 14.19% | 9.56% | 10.20% |
偿债能力
| 指标 | 2015 | 2016 | 2017E | 2018E | 2019E |
|---|---|---|---|---|---|
| 流动比率 | 1.31 | 2.42 | 4.33 | 4.88 | 5.05 |
| 速动比率 | 1.10 | 2.20 | 3.51 | 3.96 | 4.13 |
| 归属母公司权益/有息债务 | 2.10 | 3.60 | 4.69 | 6.41 | 7.13 |
| 有形资产/有息债务 | 4.49 | 5.37 | 6.24 | 8.47 | 9.46 |
风险提示
- 数据中心机柜交付不达预期
- 收购整合不达预期
相关研报
- 国内高端UPS电源龙头：公司在国内大功率UPS市场占有率高，业务覆盖多个行业，技术优势明显。
- IDC拓展迅速：国内IDC市场预计保持35%以上增长，公司通过自建数据中心实现快速扩张。
- 收购天地祥云：通过收购，公司完善云计算产业链，增强业务实力，提升竞争力。
- 盈利预测与投资评级：分析师看好公司云计算业务发展潜力，维持“买入”评级，目标价43元。
分析师信息
- 田明华：厦门大学工学硕士，曾任职华为技术有限公司，专注通信和互联网行业研究，拥有丰富的行业经验。
市场数据
- 总股本：2.71亿股
- 总市值：93.92亿元
- 一年最低/最高：29.68元/52.20元
- 近3月换手率：35.62%
股价表现（一年）
- 相对表现：-22.90%
- 绝对表现：-11.13%
总结
公司通过收购天地祥云，进一步完善云计算产业链，增强数据中心业务实力。未来公司计划扩展数据中心规模，预计2017年IDC业务将快速放量。分析师维持“买入”评级，目标价为43元，但需注意数据中心交付和收购整合风险。公司业务覆盖广泛，技术优势明显，具有良好的发展潜力。
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