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园林PPP高成长持续——建筑行业2017年三季报回顾总结

核心内容概述

2017年前三季度，宏观经济形势转好，带动房地产及基建投资平稳增长，其中基建投资增速为15.88%，房地产投资增速为8.10%。国家大力推广PPP模式，全国PPP入库项目落地率持续提升，截至9月底落地率达35.2%，带动建筑行业整体业绩提升。建筑板块总产值同比增长10.70%，较去年同期提升4.05个百分点。园林工程板块以67.27%的营收增速和105.54%的归母净利增速领先全行业，表现出强劲的高成长性。同时，设计、钢结构和装饰工程板块也呈现良好增长，而一带一路和化工工程板块则增速相对平缓。

主要观点

1. 宏观经济与行业趋势

• 2017年前三季度国内生产总值增长6.9%，与上半年持平，经济稳中向好。
• 固定资产投资增速略有下降，但房地产和基建投资仍保持高位，推动建筑行业业绩增长。
• 国家大力推广PPP模式，生态环保与基建领域成为主要受益板块。

2. 行业财务表现

• 营收增长：建筑板块营收同比增长12.66%，园林工程板块增速最快，达67.27%。
• 净利润增长：归母净利同比增长4.16%，园林工程板块增速显著，达105.54%。
• 毛利率与净利率提升：行业毛利率同比上升0.24个百分点，园林工程板块毛利率和净利率显著高于行业平均水平。
• 现金流状况：行业经营性现金流整体改善，但园林工程板块因PPP项目投入大，出现净流出。

3. 投资建议

• 园林PPP板块：生态文明建设和PPP模式推动订单加速落地，未来业绩持续高增长。
• 建筑央企：受益于基建投资加码及雄安新区、粤港澳大湾区建设，具备低估值优势。
• 装饰工程板块：居民消费升级带动家装需求，存在业绩反弹预期差。

关键信息

重点推荐标的

重点分析板块

园林工程

• 市场空间：生态文明建设推动水生态治理和土地沙化治理，市场空间广阔。
• 订单情况：PPP订单占比高，框架协议规模大，订单收入比维持高位。
• 财务表现：营收同比增长60.54%，归母净利同比增长81.04%，毛利率和净利率显著提升。
• 现金流：第三季度经营性现金流净流出1.93亿元，预计第四季度改善。

一带一路

• 营收增长：前三季度营收同比增长10.13%，订单快速增长。
• 财务表现：归母净利同比增长8.84%，但第三季度略有下降。
• 资产负债率：板块资产负债率下降，经营性现金流有所改善。
• 政策影响：一带一路政策利好持续，未来订单有望继续增长。

装饰工程

• 行业景气度：受三四线城市地产销售回暖和居民消费升级影响，行业景气度略升。
• 财务表现：营收同比增长12.2%，净利率提升。
• 现金流：经营性现金流逐步改善，板块收现比和付现比均有所上升。
• 未来预期：国家推动租赁住房，板块业绩有望继续回升。

设计

• 业绩增长：营收同比增长23.94%，归母净利同比增长52.84%。
• 财务表现：毛利率和净利率提升，但经营性现金流净流出。
• 资产负债率：同比下降，行业负债率逐步改善。
• 订单情况：设计板块订单增长明显，与政府和企业签订大量框架协议。

化工工程

• 行业需求：化工行业景气度提升，市场需求改善。
• 财务表现：营收同比增长9.27%，归母净利同比增长12.47%。
• 现金流：经营性现金流净流出，但预计第四季度有所改善。
• 资产负债率：同比下降，融资方式多元，资本结构优化。

钢结构

• 业绩改善：营收同比增长30.04%，净利润增长19.46%。
• 财务表现：毛利率和净利率有所下降，但期间费用率下降。
• 现金流：经营性现金流净流入，资产负债率下降。
• 政策影响：国家推广装配式建筑，板块业绩显著改善。

风险提示

• 固定资产投资下行
• PPP项目落地不及预期
• 房地产销售下滑

结论

2017年前三季度，建筑行业整体向好，PPP模式加速落地，带动园林工程、设计和钢结构等板块业绩高增长。其中，园林工程板块因PPP项目推进，表现出强劲的高成长性，未来有望持续受益。建筑央企受益于基建投资加码及政策利好，具备低估值优势。装饰工程板块因居民消费升级，存在业绩反弹预期差。整体来看，建筑行业在政策推动下迎来发展机遇，但需关注现金流和投资风险。