20240808-国海证券-新东方-S-09901.HK-公司动态研究_网点扩张业绩阶段承压_收入有望高增_6页_259kb

国海证券对新东方-S（09901）维持“买入”评级，分析要点如下：

一、第四季度业绩分析

• 收入略超预期：2024年Q4营收1137亿美元，同比增长32%，符合彭博一致预期。
• 净利润不及预期：Non-GAAP归母净利润为3693万美元，同比下降405%。主要原因是东方甄选业务增长和网点扩张带来的成本费用增加。

二、全年业绩恢复至双减前水平

• 收入增长强劲：全年营收4314亿美元，同比增长44%，恢复至2021年（双减前）水平。
• 费用优化：管理费用率同比下降3个百分点，Non-GAAP经营利润率同比提升2个百分点。

三、网点扩张与业务转型

• 线下网点快速扩张：截至2024年Q4末，公司网点总数达1025间，环比增长114间，同比增加277间。
• 新业务表现亮眼：FY2024Q4东方甄选报名人次同比增长39%，智能学习系统活跃付费用户增长273%。

四、未来展望与风险提示

• 2025年收入增长可期：预计2025Q1营收同比增长31%-34%，教育业务非学科收入预计达4134亿美元。
• 短期风险：董宇辉离任可能暂时影响东方甄选收入与利润，新增业务未达预期、成本压力及监管变动均构成潜在风险。

五、投资建议与估值

• 评级维持“买入”：预计2025-2027年收入与利润持续增长，Pelos（Non-GAAP）估值分别为21、15、12倍。
• 潜在催化剂：线下业务快速扩张将支撑收入增长，新业务平台化成型有望提升盈利空间。

核心结论：在疫情影响逐步缓解、双减政策影响减弱的背景下，新东方-S通过线上线下并举、新旧业务协同，展现出较强增长韧性。尽管短期需关注董宇辉离任后的东方甄选表现，但长期教育扩张路径清晰，维持“买入”评级。