20250501-东吴证券-2024年报_2025一季报点评_传统基建需求低迷致业绩承压_看好水利_矿山_后市场增量_3页_473kb

投资要点

• 传统基建需求低迷致业绩承压：公司2024年及2025Q1营收分别为799/173亿元，同比-1626%/-1077%；归母净利润105/033亿元，同比-3607%/-1008%。主要因铁路和公路市场资金压力增大，新开工项目减少，存量项目施工进度延缓，叠加公司筛选优质订单（优先选择付款条件优、回款风险低的订单），导致销售订单总量下降。期间销售毛利率下降399个百分点至3285%，销售净利率下降406个百分点至1310%。
• 增量市场业务快速成长：1）产品分类：主机业务营收712亿元（同比-2061%），后市场业务营收058亿元（同比+10260%），占比分别为8913%和721%。后市场增长得益于完善服务生态布局，重点拓展中期维修保养、设备大修等增值服务，并推出五新服务APP提升客户价值。2）领域分类：水利水电、矿山开采市场营收分别达050/047亿元（同比+9606%/+7836%），占比630%/593%。水利水电聚焦抽水蓄能电站、西南水电站等大型项目；矿山开采瞄准中小矿山及小断面巷道场景，构建差异化竞争优势。
• 工程机械出海趋势明确：公司深耕俄罗斯、东南亚、中亚市场，拓展非洲、南美新区域，建立本土销售渠道。2024年设立长沙优力洛克子公司作为国际业务平台，强化海外组织保障。矿山开采产品已应用于刘家山磷矿、阿舍勒铜矿等项目，水电设备应用于西藏吉塘抽水蓄能电站等。
• 盈利预测调整与评级：受铁路公路需求放缓影响，下调2025-2026年归母净利润预测至121/144亿元（原162/193亿元），新增2027年预测达170亿元。动态PE分别为2382x/2003x/1701x，维持“买入”评级，基于公司长期成长性。
• 风险提示：需求不及预期、宏观经济波动、市场竞争加剧。

财务数据摘要

• 营业收入：2024年799亿元，2025E 935亿元，2026E 1081亿元，2027E 1237亿元。
• 归母净利润：2024年105亿元，2025E 121亿元，2026E 144亿元，2027E 170亿元。
• 毛利率：2024年3285%，2025E 3294%，2026E 3330%，2027E 3375%。
• 销售净利率：2024年1310%，2025E 1295%，2026E 1333%，2027E 1372%。
• 资产负债率：2024年3096%，2025E 2927%，2026E 2717%，2027E 2675%。

估值指标

• 静态P/E：2024年2758x，2025E 2382x，2026E 2003x，2027E 1701x。
• P/B（现价）：3783x，2025E 2928x，2026E 2485x。

核心结论
公司受传统基建需求下滑影响，业绩承压，但通过聚焦水利水电、矿山开采及后市场等增量领域，实现分业务营收快速增长。海外市场拓展和专业化平台建设为未来增长提供支撑，维持“买入”评级。