啤酒行业深度报告：结构升级，啤酒三岔路口的最佳指引-20190311-东兴证券-48页_4mb

啤酒行业深度报告总结

核心内容概述

啤酒行业正处在变革的关键时期，面临总量下滑、吨酒价上升的挑战。当前行业处于“三岔路口”，面临产品结构升级、全行业提价、成本端改善等三种可能的路径。分析认为，产品结构升级是行业最合理的方向，而全行业提价和成本端改善则只能在短期内改善盈利，难以解决长期发展瓶颈。

主要观点与关键信息

行业现状与挑战

• 啤酒行业经历了四次发展阶段，目前处于增长乏力、利润低迷的第四阶段。
• 行业集中度虽有所提升，但CR3仍低于成熟市场国家，行业尚未形成绝对龙头。
• 低端产品仍是主要收入来源，占比高达77%，下游价格敏感性强。
• 行业产能严重过剩，竞争格局未稳，提价基础薄弱。

产品结构升级

• 途径一：国际品牌引领产品结构升级是当前最合理的方向。我国啤酒行业与美国80年代相似，需通过高端化突破瓶颈。
• 途径三：成本端压力减缓，但关厂增效难以持续，长期利润改善受限。
• 内资突破：通过供应链优化发展鲜啤业务，以及通过文化建设增强消费粘性，成为内资品牌突破的突破口。

成本端改善

• 包材与大麦是啤酒行业主要成本，2018年下半年价格回落，2019年有望进一步改善。
• 人民币升值对冲了部分大麦进口成本压力。
• 毛利率与净利率受成本影响，但提价未显著改善毛利率，增值税率下调带来利润一次性改善。

高端啤酒市场

• 高端啤酒市场仍处于培育期，增长强劲但竞争激烈。
• 低酒精度饮料如预调酒的快速发展，对高端啤酒提价形成一定抑制。
• 高端产品毛利率较高，有助于缓解成本压力。

外资引领高端化

• 外资品牌如喜力、百威英博、嘉士伯主导高端市场，推动行业高端化进程。
• 国内啤酒缺乏本土化，外资品牌具备较强的议价能力，行业升级需借助其优势。

投资建议

• 华润啤酒：市占率第一，借力外资品牌喜力，预计成为新的增长点。
• 重庆啤酒：嘉士伯控股，产品结构持续改善，净利润率提升较快。
• 珠江啤酒：注重产品研发，基本面改善明显，估值处于历史底部。
• 青岛啤酒：市场份额约20%，产品结构调整，引领啤酒文化本土化。

行业发展趋势

• 高端化：产品结构向中高端发展，中高端产品销量占比逐渐提升。
• 成本端改善：短期改善明显，但长期将维持稳定。
• 渠道优化：非即饮渠道占比提升，推动产品结构升级。
• 本土化：内资品牌需通过供应链优化和文化建设实现本土化突破。

风险提示

• 行业成本超预期增长。
• 外资品牌影响加剧。
• 啤酒消费需求急剧下滑。

关键数据与图表

• 2013-2017年啤酒产量CAGR为-3.05%，2018年小幅增长0.5%。
• 2017年CR5达到80%，预计2020年将升至85%。
• 青岛啤酒、燕京啤酒、重庆啤酒的低端产品收入占比分别为51.32%、65.26%、29%。
• 包材价格变动对毛利率影响较大，变动5%时，毛利率变动约1.22%。
• 大麦价格变动对毛利率影响约0.44%。
• 2019年增值税率下调预计平均增厚利润2.80%。

行业未来展望

• 高端啤酒市场预计在2020年营收占行业总收入的44.2%。
• 供应链优化将推动鲜啤普及，增强消费体验。
• 文化建设将成为增强消费粘性的关键，精酿啤酒作为突破口。
• 行业长期发展依赖产品结构升级，而非提价或成本改善。

行业重点公司表现

• 华润啤酒：2019年EPS预计为0.69元，PE为43.66倍，强烈推荐。
• 重庆啤酒：2019年EPS预计为1.04元，PE为32.02倍，强烈推荐。
• 珠江啤酒：2019年EPS预计为0.19元，PE为28.13倍，强烈推荐。
• 青岛啤酒：2019年EPS预计为1.29元，PE为30.83倍，推荐。

总结

啤酒行业正处于产品结构升级的关键时期，外资品牌的高端化引领是行业突破瓶颈的重要方向。内资品牌则需借助供应链优化和文化建设实现本土化突破。成本端改善和提价仅能短期提升盈利能力，长期发展仍需依赖产品结构的持续优化。