20181210-安信证券-旬度经济观察_A股独立性增强_11页_566kb

旬度经济观察总结

核心内容

本报告分析了2018年11月中国宏观经济运行情况，重点关注了进出口、猪价、通胀趋势以及A股市场的独立性增强等议题。整体来看，经济下行压力加大，但A股市场表现相对独立，估值处于低位，长期投资者逐步入场。

主要观点

1. 中国进出口趋势下行

• 出口数据显著下滑：11月出口同比由10月的15.5%大幅下降至5.4%，基数效应和全球需求下降是主要原因。
• 抢出口效应仍在延续：尽管部分港口的运费出现下降，但整体仍高于往年水平，说明“抢出口”效应尚未结束。
• 未来出口压力增大：全球需求持续疲软，叠加基数效应，预计未来出口将面临更大下行压力。
• 进口数据超预期下滑：11月进口同比增速从20.8%降至3%，基数影响约8%，但即使剔除基数，进口仍大幅下降，未来可能持续走弱。

2. 猪价有上行压力，PPI通缩风险显现

• CPI略低于预期：11月CPI同比为2.2%，主要受菜价和油价下跌影响。
• 猪价仍受猪瘟影响：猪瘟导致生猪供应减少，未来猪价可能回升，但涨幅有限，取决于猪瘟的演变。
• PPI面临下行压力：由于供改行业供给恢复和需求边际放缓，PPI同比可能低于2%，若油价不反弹，通缩风险或将显现。

3. A股独立性增强

• AH两市估值处于历史低位：A股和港股估值下降，吸引长期投资者入场。
• 外盘影响减弱：10月底以来，政府出台多项纠偏政策，削弱了美股等外盘对AH两市的牵制作用。
• 市场焦点转向基本面：A股市场开始更多关注国内经济、政策及贸易战等基本面因素。
• A股与美股相关性下降：尽管过去A股与美股相关性上升，但近期A股表现优于美股，北上资金净流入增加，显示A股独立性增强。

关键信息

• 进出口数据：11月出口同比大幅下降，进口增速也低于预期，显示外部需求疲软。
• 猪价与CPI：猪价未来有上行压力，但涨幅有限；CPI受菜价和油价影响，整体略低于预期。
• PPI趋势：PPI同比可能低于2%，通缩风险开始显现。
• A股表现：AH两市估值处于低位，市场独立性增强，受外盘影响减弱。

风险提示

• 贸易摩擦加剧：中美贸易战可能对出口和经济造成持续影响。
• 地缘政治风险：国际局势的不确定性可能对市场情绪和资金流动产生冲击。

分析师简介

• 高善文：首席经济学家，北京大学理学学士、经济学硕士，中国人民银行研究生部博士，2007年加入安信证券。
• 韦志超：高级宏观分析师，宏观团队负责人，上海交通大学金融学与数学双学士，北京大学CCER经济学硕士，美国布朗大学经济学博士，2018年加入安信证券。
• 袁方：助理宏观分析师，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾任职于国家外汇管理局中央外汇业务中心，2018年加入安信证券。

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