20181028-西南证券-古井贡酒-000596.SZ-Q3收入增速放缓_产品结构升级促进盈利能力提升_7页_801kb

古井贡酒（000596）2018年三季报点评总结

核心内容

古井贡酒（000596）于2018年10月28日发布2018年三季报，整体业绩表现良好，公司首次被西南证券研究发展中心覆盖，给予“增持”评级。报告指出公司收入和利润增长较快，产品结构优化和省外市场拓展是其增长的主要驱动力。

主要观点

• 业绩表现：2018年前三季度，公司实现收入67.6亿元（同比+27%），归母净利润12.6亿元（同比+57%）。其中，2018年第三季度收入19.8亿元（同比+18%），归母净利润3.6亿元（同比+46%），业绩符合预期。
• 收入结构：公司高附加值产品“古8及以上”保持高增长，预计全年增速将超过80%，收入占比将超过20%。百元以下产品增长放缓，但公司通过产品结构升级和省外市场扩张，有望带动整体收入增长。
• 盈利能力提升：毛利率提升至77%，同比上升1个百分点，主要得益于产品结构优化。销售费用率下降0.8个百分点至33%，管理费用率有所上升但总体控费效果较好，净利率提升至19%，显示盈利能力持续改善。
• 市场布局：公司作为安徽省白酒龙头，受益于省内消费升级趋势，同时积极拓展省外市场，如河南、山东、河北、江浙沪等地，并通过收购黄鹤楼进入湖北市场，推动双品牌战略。
• 盈利预测：预计公司2018-2020年收入和归母净利润复合增速分别为20%和31%，EPS分别为3.30元、4.13元、5.08元，对应PE分别为19X、15X、12X，显示出良好的增长潜力和估值吸引力。
• 估值分析：与可比公司相比，古井贡酒估值处于合理区间，具备一定的投资价值。

关键信息

业绩数据

• 2018年前三季度收入：67.6亿元（同比+27%）
• 2018年前三季度归母净利润：12.6亿元（同比+57%）
• 2018年第三季度收入：19.8亿元（同比+18%）
• 2018年第三季度归母净利润：3.6亿元（同比+46%）

产品结构

• 高附加值产品：古8及以上产品保持高增长，预计全年增速超过80%，收入占比超过20%。
• 百元以下产品：收入增长持续放缓。

盈利能力

• 毛利率：18Q3为77%，同比提升1个百分点。
• 销售费用率：18Q3为33%，同比下降0.8个百分点。
• 管理费用率：18Q3为8.0%，同比提升0.8个百分点，但前三季度整体下降0.8个百分点。
• 净利率：18Q3为19%，同比提升约3.8个百分点。
• ROE：18Q3为19.61%，预计2020年将达21.43%。

市场布局

• 省内市场：安徽省白酒市场容量约250亿元，消费升级趋势明显，公司市占率有望提升。
• 省外市场：积极拓展河南、山东、河北、江浙沪等地市场，并通过收购黄鹤楼进入湖北市场，增强市场竞争力。

财务预测

• 收入预测：2018-2020年收入分别为87.4亿元、103.99亿元、121.55亿元，复合增速为20%。
• 净利润预测：2018-2020年归母净利润分别为16.63亿元、20.81亿元、25.57亿元，复合增速为31%。
• EPS预测：2018-2020年分别为3.30元、4.13元、5.08元。

估值指标

• PE：2018年为19倍，2020年为12倍。
• PB：2018年为4.01倍，2020年为2.68倍。
• EV/EBITDA：2018年为11.06倍，2020年为6.43倍。

风险提示

• 宏观经济下行：可能影响白酒消费。
• 市场竞争加剧：行业竞争激烈，可能影响市场份额。
• 省外市场拓展不及预期：可能影响收入增长速度。

结论

古井贡酒作为安徽省白酒龙头企业，受益于省内消费升级和省外市场拓展，业绩表现良好，盈利能力持续提升。公司产品结构优化和市场布局扩展为其增长提供了坚实支撑。西南证券首次给予其“增持”评级，预计未来三年收入和净利润将保持较高复合增速，估值合理，具备良好的投资价值。