全市场科技产业策略报告第十九期：金山办公拟科创板上市，办公软件龙头开启新征程-20190526-安信证券-32页_3mb

金山办公科技产业策略报告总结

核心内容

金山办公是国内领先的办公软件和服务提供商，旗下产品包括WPS Office和金山词霸等，覆盖Windows、Linux、MacOS、Android、iOS等主流操作系统平台。公司作为金山软件的子公司，由其全资控股，雷军为实际控制人。金山办公业务涵盖办公软件产品使用授权、办公服务订阅及互联网广告推广服务，形成“授权+订阅+广告”的多元商业模式。

主要观点

• 用户规模与市场地位：2018年12月，WPS Office月度活跃用户数（MAU）超过3.10亿，其中桌面版1.20亿，移动版1.81亿，覆盖全球220多个国家和地区，在GooglePlay和AppStore办公软件市场中排名前列。
• 收入结构：办公软件产品使用授权收入相对稳定，办公服务订阅和互联网广告推广收入快速增长，2018年订阅收入占比达34.76%，广告收入占比达33.75%。
• 行业竞争格局：微软Office和WPS Office在国内市场形成主要竞争格局，WPS在移动端具备优势，且在价格和服务方面更具吸引力。
• 市场前景：2018年中国基础办公软件市场规模为85.34亿元，预计到2023年将达到149.04亿元，年复合增长率约11.8%。随着“安全可靠”战略的推进，国产软件替代趋势明显。
• 财务表现：2016-2018年，公司营业收入从5.43亿元增长至11.30亿元，年均增长约50%；归母净利润从1.3亿元增长至3.11亿元，年均增长约45%。公司毛利率整体较高，2018年综合毛利率为86.72%。
• 股权结构：金山软件通过WPS香港持股金山办公67.5%，雷军间接持股11.99%。
• 募资计划：拟发行不超过1.01亿股，募资20.50亿元，主要用于WPS Office研发升级、人工智能基础研究、互联网云服务及国际化发展。

关键信息

产品与服务

• WPS Office：包括桌面版和移动版，支持多种文档格式，具备丰富的特色功能，如文档漫游、智能排版、OCR识别等，满足用户多样化的办公需求。
• 金山词霸：支持中英互译及多语种翻译，提供多种权威词典资源，支持屏幕取词和在线翻译功能，是公司的重要增值服务之一。
• 增值服务：涵盖个人云文档、企业云协作、文档安全等，提升用户使用体验与办公效率。

商业模式

• 授权模式：包括数量授权和场地授权，是公司主要收入来源之一，2018年收入为3.56亿元。
• 订阅模式：包括机构订阅和个人订阅，2018年订阅收入达3.93亿元，占比34.76%。
• 广告模式：通过客户端及官网广告位进行推广，2018年广告收入为3.81亿元，占比33.75%。

财务情况

• 营收与利润：2016-2018年营收年均增长约50%，归母净利润年均增长约45%，2018年达到3.11亿元。
• 毛利率：办公软件授权毛利率高达97.14%，广告推广毛利率为83.26%，订阅服务毛利率为80.65%，综合毛利率86.72%。
• 费用率：期间费用率逐年下降，2018年为64.64%，其中研发费用占比最高，达37.85%。

募资与战略方向

• 募资用途：20.50亿元用于WPS Office研发升级、人工智能中心建设、互联网云服务及国际化拓展。
• 用户覆盖：公司产品已覆盖30多个省市自治区政府、400多个市县级政府，服务96家央企中的82家，以及五大国有商业银行和11家股份制商业银行。

市场前景

• 市场规模：预计2023年中国基础办公软件市场规模将达149.04亿元，年复合增长率约11.8%。
• 发展趋势：安全可靠体系推动国产软件替代，WPS Office在移动端具备优势，且在价格和服务方面更具吸引力。

风险提示

• 宏观经济发展：若宏观经济下行，可能导致行业发展不及预期。
• 竞争加剧：国内外办公软件竞争加剧，需持续优化产品与服务以保持市场地位。

行业对比

• 用户规模：微软Office用户约2.14亿，WPS Office注册用户约2.8亿，WPS在移动端具有明显优势。
• 产品性能：WPS与MS Office性能差异不大，WPS在功能和价格上更具性价比。
• 服务与支持：WPS具备全面的服务体系，而MS Office在国内技术支持较少。

总结

金山办公凭借其产品优势、服务体系和市场拓展，已成为国内办公软件领域的领军企业。随着“安全可靠”战略的推进及5G等技术的普及，办公软件市场前景广阔，WPS Office有望进一步扩大市场份额，推动国产软件替代进程。公司拟科创板上市，募资用于技术升级和业务拓展，为未来增长提供坚实基础。