20211009-国盛证券-阿里巴巴-SW-09988.HK-消费增速回落_投资持续增加_5页_630kb

报告摘要

阿里巴巴集团在2022财年面临消费增速回落与持续投资的双重挑战。尽管短期收入增速受到消费波动影响，但公司仍坚定推进APP矩阵战略，通过投资新业务如MMC、淘特、闲鱼等，进一步拓展市场。同时，阿里巴巴积极响应政策号召，推动共同富裕，展现了其在社会责任方面的承诺。

消费增速回落：受汛情、疫情等因素影响，2022年7、8月社零增速有所下滑，尤其是可选消费领域表现疲软，对阿里巴巴的电商收入形成压力。
投资持续增加：公司持续加大在新业务和关键战略领域的投入，如MMC业务GMV、GFA环比增长显著，淘特、闲鱼等平台用户增长迅速。
共同富裕行动：阿里巴巴启动“助力共同富裕十大行动”，包括科技投入、扶持中小微企业、农业产业化、支持中小企业出海等，以构建更加健康可持续的平台经济。
财务预测调整：考虑到消费回落与投资增加，公司下调了短期盈利预测，预计2022财年收入为0.9万亿元，non-GAAP归母净利达1647亿元。公司给予港股219港元、美股226美元的目标价，维持“买入”评级。
盈利与估值：核心电商业务保持稳定增长，云计算业务虽增速放缓但仍有盈利潜力，大文娱和创新业务增速较慢。根据最新估值，P/E与P/B均呈下降趋势，但EV/EBITDA仍具吸引力。

财务预测：
- FY2022E收入：900,459百万元，同比增长26%
- FY2022E non-GAAP归母净利：164,737百万元，同比下降8%
- FY2023E收入：1,074,038百万元，同比增长19%
- FY2024E收入：1,260,592百万元，同比增长17%
- FY2022E non-GAAP归母净利：164,737百万元，同比增长-8%
- FY2023E non-GAAP归母净利：184,254百万元，同比增长12%
- FY2024E non-GAAP归母净利：206,903百万元，同比增长12%
投资与业务进展：
- MMC业务GMV、GFA环比增长200%、260%
- 闲鱼MAU超1亿，淘特AAC超1.9亿
- 饿了么订单同比增长50%，Lazada订单同比增长90%
- 淘菜菜品牌成立，整合“盒马集市”和“淘宝买菜”
政策响应：
- 配合《个人信息保护法》要求，提供个性化推荐和广告关闭选项
- 开放外链，提交微信小程序申请，有望带来1.6% - 10%的流量增长
盈利与利润率：
- 2022财年调整后EBITA利润率预计为15.5%
- 核心电商利润率保持在19%左右，云计算利润率较低，但呈上升趋势
- 阿里巴巴2022财年non-GAAP EPS预计为7.48元/股
风险提示：
- 监管力度对业务影响超预期
- 电商业务、云计算进展不及预期

指标	FY2020	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
营业收入（百万元）	509,711	717,289	900,459	1,074,038	1,260,592
归母净利润（百万元）	141,344	178,954	164,737	184,254	206,903
EPS（元/股）	6.62	8.14	7.48	8.36	9.39
P/E（倍）	19.4	13.8	15.0	13.4	11.9
P/B（倍）	3.6	3.0	2.2	1.8	1.6

指标	FY2020	FY2021	FY2022E	FY2023E	FY2024E
毛利率	44.6%	41.3%	37.3%	38.0%	37.4%
净利率	27.7%	24.9%	18.3%	17.2%	16.4%
ROE	19.5%	15.9%	13.8%	13.5%	13.2%
ROIC	9.0%	6.7%	6.9%	7.2%	6.9%
资产负债率	33%	36%	36%	35%	34%
净负债比率	-27%	-19%	-30%	-34%	-39%
EV/EBITDA	18.7	15.2	13.1	10.1	8.2