轻工制造行业专题研究：磨底期分化加速，守望龙头成长-20220505-华泰证券-27页_974kb

轻工行业分析总结

核心内容概览

2022年5月发布的华泰研究报告聚焦于中国轻工行业，特别是家居和消费轻工细分领域。报告指出，2021年轻工行业经营显著修复，实现营收增长27.20%至7401.75亿元，归母净利润增长11.90%至431.99亿元。然而，2022Q1轻工板块营收同比增速放缓至8.6%，归母净利润同比下降33.6%，主要受疫情反扑、原材料价格高位震荡及21Q1高基数影响。

主要观点

1. 家居行业分化加剧

• 2021年表现：家具板块营收同比增长29.8%至1501.17亿元，但归母净利润同比下滑22%至82.78亿元，主要因原材料价格上涨、海运费用增加及房企信用事件带来的资产及信用减值。
• 2022Q1表现：家具板块营收同比增长9.6%至314.84亿元，归母净利润同比下降30.8%至13.86亿元，受疫情反扑及原料成本影响。
• 龙头表现：定制家居龙头欧派家居、顾家家居、喜临门、索菲亚等在22Q1展现出更强的增长韧性，欧派家居营收同比增速达25.6%，顾家家居达20.0%。

2. 包装行业供需改善与转型驱动

• 2021年表现：包装板块营收同比增长24.2%至1402.58亿元，归母净利润增长16.0%至97.80亿元，受益于提价策略。
• 2022Q1表现：营收同比增长8.9%至335.47亿元，归母净利润同比下滑13.8%至20.12亿元，主要因疫情压制需求和原料成本高企。
• 未来展望：行业盈利拐点可期，建议关注裕同科技、奥瑞金等转型企业。

3. 消费轻工稳步前行，新型烟草规范发展

• 文具行业：晨光股份2021年营收增长34.0%至176.07亿元，归母净利润增长20.9%至15.18亿元，龙头地位稳固。
• 新型烟草：思摩尔国际2021年营收增长37.4%至137.55亿元，溢利及全面收益总额增长120.3%至52.87亿元，伴随国内外监管政策落地，行业有望规范发展。

关键信息

财务表现

• 轻工板块：2021年营收增长27.20%，净利增长11.90%；2022Q1营收增长8.6%，净利下降33.6%。
• 家具板块：2021年营收增长29.8%，净利下降22%；2022Q1营收增长9.6%，净利下降30.8%。
• 包装板块：2021年营收增长24.2%，净利增长16%；2022Q1营收增长8.9%，净利下降13.8%。
• 文具及新型烟草：晨光股份2021年营收增长34.0%，思摩尔国际营收增长37.4%，净利大幅增长。

盈利能力

• 2021年毛利率：轻工板块平均为23.98%，较2020年下降3.57个百分点，主要因收入准则调整及成本上升。
• 2021年净利率：代表性家居企业平均净利率同比下降8.1个百分点至1.52%。
• 2022Q1毛利率：轻工板块平均为22.56%，较2021年下降3.81个百分点；期间费用率上升1.40个百分点至18.42%。

营运能力

• 存货周转率：2021年平均为5.91次，较2020年上升0.20次；定制/软体/成品家居分别上升0.16、0.66、-0.01次。
• 应收账款周转率：2021年平均为18.00次，较2020年下降0.99次；定制家居下降2.36次至27.16次，主要因账期拉长。

现金流

• 收现比：2021年平均为105.3%，其中成品家居收现比上升明显，江山欧派因渠道变革表现突出。
• 预收账款及合同负债：2021年增长12.1%至97.91亿元，定制家居表现亮眼，22Q1增长11.0%至81.97亿元。

市场趋势

• 行业分化：疫情后，家居行业分化加速，龙头表现优于行业平均水平。
• 零售发力：定制家居企业积极拓展零售渠道，2021年零售端营收增长32.8%，显著优于大宗业务。
• 消费复苏：随着疫情缓解，内需有望回暖，推动包装及家居需求增长。

投资建议

重点推荐

风险提示

• 疫情发展不确定性
• 房地产销售不及预期
• 下游需求不及预期
• 纸价及原材料价格大幅波动
• 烟草行业政策风险

结论

轻工行业在2021年经历显著经营修复，但2022Q1因疫情反扑和原材料成本压力，整体表现承压。家居行业分化加剧，龙头企业展现出更强的增长韧性，建议关注欧派家居、顾家家居、喜临门及索菲亚等。包装行业在供需改善与转型驱动下，盈利拐点有望到来，建议关注裕同科技和奥瑞金。消费轻工板块中，晨光股份和思摩尔国际表现突出，具备长期成长价值。整体来看，轻工行业仍具备增长潜力，但需关注外部环境变化及行业周期性波动。