20210402-新时代证券-中芯国际-688981.SH-2020年报业绩点评_2020业绩符合预期_未来继续受益于国产替代与行业高景气_5页

2020业绩总结与未来展望

核心内容

公司于2020年发布年报，整体业绩表现符合预期。2020年实现营收274.7亿元，同比增长24.8%；归母净利润43.3亿元，同比增长141.5%；扣非归母净利润16.97亿元，实现扭亏为盈。2020年第四季度营收66.71亿元，同比增长10.3%；归母净利润12.52亿元，同比增长93.5%。

公司业绩增长主要得益于晶圆代工产能紧张带来的成熟制程需求增加，以及约当8英寸晶圆销量增长13.3%，均价由4269元升至4733元。此外，政府项目资金增加及投资收益也对业绩产生积极影响。

主要观点

成熟制程持续加码，有望持续带来可观增量

• 成熟制程需求强劲，产能利用率高，公司在此领域处于行业领先地位。
• 2020年全年40nm及以上成熟制程收入占比达90.8%，其中55/65nm与0.15/0.18微米占比分别为30.5%与32.6%。
• 2020Q4成熟制程收入占比达95%，显示其在整体营收中的主导地位。
• 公司2021年计划资本开支280.9亿元，主要用于成熟工艺扩产，以满足下游需求。

先进制程稳步推进，但面临挑战

• 公司在先进制程（28/14nm）方面稳步推进，但受到美国“实体清单”管制影响，存在不确定性。
• 2020年先进制程营收占比由4.3%升至9.2%，但Q4下降至5%，显示短期承压。
• 公司积极与供应商、客户及政府沟通，推进出口许可申请，以保障运营连续性。

关键信息

财务预测

• 2021年营业收入预计为299.7亿元，全年毛利率目标为10%-20%。
• 预计2021-2023年营业收入分别为299.7亿元、335.7亿元、386亿元。
• 归母净利润预计分别为28.10亿元、36.46亿元、46.57亿元。
• EPS预计分别为0.36元、0.46元、0.59元。
• 2021年4月1日收盘价对应的PE为157倍，预计未来三年PE分别为121倍、95倍。

风险提示

• 竞争加剧
• 中美贸易关系紧张
• 产能扩建进程不及预期
• 先进制程研发不及预期
• 客户拓展不及预期

投资建议

• 维持“强烈推荐”评级，认为公司在国产替代加速、行业高景气及政策支持下将深度受益。
• 公司作为大陆晶圆代工龙头，具备长期增长潜力。

估值与市场数据

指标	2021年4月1日
收盘价(元)	55.89
一年最低/最高(元)	49.45/95.0
总股本(亿股)	19.38
总市值(亿元)	1,083.41
流通股本(亿股)	10.96
流通市值(亿元)	612.36
近3月换手率	179.26%

财务摘要

指标	2019A	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入(百万元)	22,018	27,471	29,971	33,567	38,602
毛利率(%)	20.8	23.8	20.5	24.2	24.5
净利率(%)	8.1	15.8	9.4	10.9	12.1
ROE(%)	1.8	2.8	1.8	2.3	2.8
EPS(摊薄/元)	0.23	0.55	0.36	0.46	0.59

投资评级说明

• 强烈推荐：预计未来6-12个月股价相对沪深300指数涨幅在20%以上。
• 推荐：预计未来6-12个月股价相对沪深300指数涨幅介于5%-20%。
• 中性：预计未来6-12个月股价相对沪深300指数变动幅度介于-5%-5%。
• 回避：预计未来6-12个月股价相对沪深300指数跌幅在5%以上。

结论

公司2020年业绩表现强劲，未来在国产替代加速和行业高景气的推动下，有望继续受益。成熟制程是当前主要增长动力，而先进制程虽面临一定挑战，但公司正积极应对。投资者应关注其在成熟制程领域的扩张以及先进制程技术的突破，同时注意相关风险。