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欧央行七月货币政策会议点评总结

核心内容

欧央行于2022年7月召开货币政策会议，宣布将三大政策利率上调50个基点（bp），超出此前在6月会议及欧央行论坛上指引的25bp。此举表明欧央行对通胀风险的担忧加剧，并决定加快货币政策正常化进程。

主要观点

1. 利率决策与市场预期

• 欧央行的加息幅度（50bp）高于市场预期（25bp），导致市场对加息幅度的预期出现分歧。
• 7月18日OIS曲线隐含的加息预期为25bp，但至7月19日升至37bp，显示市场认为加息25bp和50bp的概率几乎相当。
• 欧元兑美元汇率回升至平价以上，部分反映了市场对欧央行可能加息50bp的预期。

2. 放弃前瞻指引

• 欧央行在本次会议上上调了此前指引的加息幅度，但同时放弃了对后续货币政策会议的前瞻指引。
• 9月政策会议的唯一确定性是继续加息，但具体加息幅度将根据市场情况“data-dependent, meeting by meeting approach”决定。
• 更长期的终端利率或中性利率被描述为动态变化，短期内无法确定。

3. 引入传导保护工具（TPI）

• 欧央行推出TPI以防止欧元区内部分化风险，该工具旨在维护货币政策的有效传导。
• TPI不受规模限制，其规模取决于货币政策传导风险的严重程度。
• 一旦启用，TPI将对欧央行资产购买计划（PEPP）的影响进行冲销，以避免对资产负债表造成持久影响。
• 启用TPI的标准包括市场和货币政策传导指标的评估，以及成员国是否具备资格，欧央行保留较大自由裁量权。
• 市场关注TPI是否会用于限制意德利差的波动，尤其是在意大利政治风险上升的背景下。

4. 意大利政治与能源风险

• 意大利总理德拉吉提出辞呈，导致意大利政治风险升温，引发国债抛售和意德利差上行。
• 北溪一号线在维修后恢复运营，输气量回升至检修前水平，天然气断供风险有所缓解。

关键信息

• 通胀风险：6月通胀升至8.6%，欧央行认为通胀可能长期高于目标水平，且存在“二次效应”风险。
• 汇率反应：欧元兑美元汇率回升至平价以上，部分反映市场对50bp加息的预期。
• TPI工具：作为应对分化风险的新工具，TPI具有较大的灵活性和自由裁量权。
• 财政政策：《稳定与增长公约》的一般免责条款被延长至2023年，继续放松对成员国的预算约束。
• 风险提示：天然气断供风险和意大利政治风险仍是市场关注的焦点。

相关报告

• 《加息和能源危机下的欧洲观察》（20220701）
• 《美国通胀数据拆解和预测》（20220616）
• 《美联储缩表研究一：合适的准备金水平在哪里？》（20220610）
• 《美联储缩表研究二：缩表的影响探讨》（20220623）

研究团队

• 陈康：固定收益首席分析师，斯坦福大学应用物理硕士，中国科学技术大学理学学士。
• 蒋佳秀：北京大学硕士，上海财经大学财务管理本科，曾就职于法国巴黎银行。

风险提示

• 天然气断供风险超预期
• 意大利政治风险超预期

投资评级说明

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