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开源晨会 0604 总结

核心内容概述

本次开源晨会聚焦于固定收益、汽车行业及传媒行业的最新动态与研究观点，分析了沪深300及创业板指数的近一年走势，以及昨日行业涨跌幅前五与后五的行业表现。同时，对比亚迪、汇量科技、骆驼股份等重点公司进行了深入分析，提出了未来投资方向与风险提示。

指数走势分析

• 沪深300指数：近一年走势平稳，截至2026年4月，累计涨幅约35%。
• 创业板指数：近一年表现更为强劲，截至2026年4月，累计涨幅约100%。
• 数据来源：聚源

行业涨跌幅情况

涨幅前五行业

1. 通信：+4.776%
2. 煤炭：+2.548%
3. 电子：+2.296%
4. 石油石化：+1.586%
5. 机械设备：+0.837%

涨幅后五行业

1. 综合：-1.823%
2. 建筑材料：-1.689%
3. 交通运输：-1.639%
4. 食品饮料：-1.576%
5. 美容护理：-1.557%

数据来源：聚源

公司信息更新

比亚迪(002594.SZ)

• 5月销量：汽车批发销量38.35万辆，同比+0.3%，环比+19.4%。
• 1-5月销量：140.50万辆，同比-20.3%。
• 海外市场表现：5月销量16.06万辆，同比增长80.4%，环比增长18.9%，成为销量增长核心来源。
• 国内市场表现：5月销量22.28万辆，同比-24.1%，环比+19.8%。
• 技术进展：发布“敢为”智能驾驶发布会，全系车型可选装天神之眼B辅助驾驶激光版方案；自研4nm车规级智驾芯片“璇玑A3”已实现规模化量产；计划2026年底建成2万座闪充站。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为406.9/530.5/650.1亿元，当前PE为21.7/16.6/13.6倍。
• 评级：维持“买入”评级。

汇量科技(01860.HK)

• Q1财务表现：营收5.81亿美元（同比+32%、环比+1%），归母净利润0.34亿美元（同比+61%）。
• 业务拓展：广告技术业务收入5.77亿美元，同比+33%，环比+1%；游戏品类收入4.30亿美元，同比+41%，环比+3%；非游品类收入1.29亿美元，同比+12%，环比-7%。
• 技术进展：新一代AI Infra已完成开发，预计10月上线；IAP产品在现有Infra上稳健增长，新Infra将推动非游品类拓展。
• 盈利预测：预计2026-2028年归母净利润分别为1.37/2.37/3.80亿美元，当前PE分别为21.9/12.7/7.9倍。
• 评级：维持“买入”评级。

骆驼股份(601311.SH)

• 业务布局：深耕低压铅酸电池40余年，产品覆盖乘用车、商用车、船用及工程机械等全领域；推出高倍率低压锂电池及钠电池，布局新能源场景。
• 技术进展：2025年实现低压钠电小规模装车，完成圆柱钠电样件交付；12V40Ah、12V60Ah、24V60Ah三款钠电池已小批量生产，具备上市条件。
• 盈利预测：预计2026-2027年归母净利润分别为12.72/14.49亿元，新增2028年预测为15.87亿元，当前PE为8.0、7.1、6.4倍。
• 评级：维持“买入”评级。

总量研究观点

固定收益研究

• 核心矛盾转变：国内产投平台从“能不能融资”转向“融资后靠什么偿还”。
• 国际镜鉴：
  • 淡马锡：以“政府股东—商业运营”边界清晰，治理独立性转化为融资能力。
  • GPFG：财政纪律替代融资杠杆，石油收入内部循环与3%提取规则降低流动性风险。
  • INCJ/JIC：政策资本过度干预导致低效输血与预算软约束，警示国内产投需警惕类似风险。
• 融资铁律：
  1. 发债服务于投资而非债务滚动；
  2. 期限匹配长资产；
  3. 偿债来源市场化；
  4. 治理透明度可验证。
• 转型路径：
  • 标杆型产投：借鉴淡马锡模式，争取独立评级；
  • 现金流型产投：参考GPFG模式，保持高流动性覆盖；
  • 城投转型型产投：需警惕INCJ式陷阱，提升资产回报率。

风险提示

• 固定收益：统计口径差异、国际案例不完全可复制、转型进度不确定性。
• 比亚迪：海外开拓进程、内需复苏进展不及预期、国内市场竞争激烈。
• 汇量科技：广告行业政策变化、行业竞争加剧、AI应用进展不及预期。
• 骆驼股份：技术变革风险、市场竞争风险、原材料价格波动风险、海外业务拓展不及预期。

分析师信息

• 吴梦迪：分析师，证书编号S0790521070001。
• 邓健全、赵悦媛、徐剑峰：分析师，证书编号S0790525090003、S0790525100003、S0790525090004。
• 方光照：分析师，证书编号S0790520030004。
• 殷晟路、陈诺：分析师，证书编号S0790522080001、S0790525070008。

投资评级说明

估值方法的局限性

• 本报告分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。
• 采用的估值方法及模型存在局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。

法律声明

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