2023年夏季A股投资策略报告：新时代，新趋势-20230704-申万宏源-90页_4mb

报告摘要

2023年夏季A股投资策略报告总结

核心内容

本报告分析了2023年A股市场的投资趋势与经济环境，并提出了对未来投资机会的判断。主要结论包括：

稳增长政策难以带来高弹性投资机会：稳增长政策虽能兜底经济下行风险，但难以形成可外推的结构，因此不是高弹性的投资故事。
全球衰退仍是基准假设：美联储加息尚未结束，紧缩政策对经济安全垫的侵蚀意味着降息周期可能较短，但更可能是“应对式”降息，对股市影响有限。
房地产困局仍是中短期中国经济的主要问题：人口周期、经济承压、信贷意愿低、房贷利率高是制约房地产市场复苏的关键因素。
A股盈利预测下调：2023年全A两非归母净利润同比增速预测为0.3%，其中Q2-Q4分别为-3.7%、0.9%、35.2%。
投资新趋势：主题投资主导市场：中特估、数字经济、一带一路等主题投资有望继续主导市场，成为可外推的投资逻辑来源。
居民资产配置迁移：存款利率下行、房地产预期回报下降促使居民资产配置迁移，但需时间积累赚钱效应。
库存周期未见明显拐点：库销比见顶回落是库存周期有效向上的领先指标，但2023年下半年有效拐头向下依赖于稳增长的强假设。

主要观点

全球衰退与政策周期
- 美联储加息周期尚未结束，紧缩抗通胀政策对经济安全垫的侵蚀显著。
- 历史经验表明，加息尾声阶段股市表现多为震荡，而降息阶段需区分预防式与应对式降息，后者可能伴随经济衰退，股市表现不佳。
- 2023年全球衰退仍是基准假设，美股和全球风险偏好可能承压。
房地产困局
- 人口大周期、经济承压、就业结构变化、房贷利率高是房地产市场复苏的主要障碍。
- 居民储蓄率虽高，但支出意愿提升需经济复苏驱动，短期内难以释放。
- 房地产信用支持执行效果不足，再融资推进缓慢，潜在风险尚未根除。
A股盈利与投资趋势
- 2023年A股盈利预测整体偏弱，但Q3和Q4可能因低基数和政策支持略有改善。
- TMT和稳定类资产（公用事业、交运）是盈利增速向上弹性较大的板块。
- “非大非小，非价值非成长”风格可能是2023年A股的特征。
主题投资机会
- 中特估：央企价值重估依赖“分红比例的成长性”，2023年有望进一步验证。
- 数字经济：AI行情的赚钱效应可能扩散，映射A股板块风险偏好提升。
- 一带一路：新外交优化外循环安全，成为国内政策布局的重要抓手。
- 弱周期方向：国产替代（半导体、医疗设备、工业机器人、工业软件）和行业格局优化（新能车、家电、医美）是主要轮动方向。
居民资产配置迁移
- 存款利率下行、房地产预期回报下降促使新一轮居民资产配置迁移。
- 居民投资信心恢复需时间，2020-2021年发行的基金净值回到水位线以上可能是新一轮基金发行的信号。
库存周期分析
- 库销比见顶回落是库存周期有效向上的领先指标，但2023年下半年有效拐头向下依赖于稳增长的强假设。
- 需求疲弱可能导致库存周期中断，国内主动补库周期启动可能要等到2024年。