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天邦股份 (002124. SZ) 2021年报及2022一季报点评总结

核心内容

天邦股份在2021年及2022年一季度面临猪价低迷和粮价上涨的双重压力，导致公司业绩承压。公司积极调整业务结构，聚焦生猪养殖与肉制品深加工，推动产业链专业化发展。

主要观点

• 业绩承压：2021年公司营业收入为105.07亿元，同比下降2.39%；归母净利亏损44.62亿元，同比下降237.5%。2022Q1收入为16.40亿元，归母净利润亏损6.74亿元，同比分别下降51.89%和444.78%。
• 生猪养殖业务：2021年生猪收入63.50亿元，占总收入的60.44%，出栏量达428.01万头，同比增长39.06%。但受猪价下跌及饲料成本上升影响，销售均价下降64.27%，毛利大幅下滑。
• 屠宰业务增长：2021年生猪屠宰量达133.13万头，总毛利4376.97万元，同比增长52%。尽管头均毛利下降63%，但屠宰规模的扩张为公司食品业务提供了基础。
• 食品业务布局：公司积极拓展食品业务，2021年底完成阜阳“年屠宰500万头屠宰及肉品深加工项目”一期建设，并于2022年1月试投产。食品事业部人员从500人增加至1300人，品牌“拾分味道”被列为“中国猪肉主要品牌”之一。
• 投资建议：首次覆盖，给予“买入”评级。公司作为养猪专业化老牌企业，产能稳步上量，主业进一步聚焦，看好其未来发展潜力。预计公司2022-2024年归母净利分别为-22.07亿元、12.54亿元、30.94亿元，对应PE分别为-5.8X、10.2X、4.1X。

关键信息

2021年业务表现

• 营业收入：105.07亿元，同比-2.39%
• 归母净利：-44.62亿元，同比-237.5%
• 生猪出栏量：428.01万头，同比+39.06%
• 销售均价：18.38元/公斤，同比-64.27%
• 生猪收入：63.50亿元，占比60.44%
• 屠宰收入：26.57亿元，占比25.28%
• 毛利率：-17.75%，同比减少59.97pct
• 三项费用率：16.32%，同比提升6.79pct
• 经营性现金流净额：-5.56亿元，同比-112.49%
• 存货周转天数：63.0天，同比-39.69%

2022Q1业务表现

• 收入：16.40亿元，同比-51.89%
• 归母净利润：-6.74亿元，同比-444.78%
• 生猪出栏量：100.43万头，同比-8.85%
• 销售均价：12.20元/公斤，同比-59.84%

业务调整

• 聚焦主业：公司出售疫苗和水产饲料子公司全部股权，及猪料子公司部分股权，累计收到股权转让款17.2亿元，强化了资金实力。
• 产能提升：截至2021年底，公司母猪场产能达69.56万头，能繁母猪存栏32.85万头，后备母猪存栏14.68万头。
• 产业链完善：公司致力于构建从养殖到深加工食品的产业链，提升品牌影响力与销售渠道多样性。

财务预测

风险提示

• 养殖过程中发生不可控疫情
• 粮价上涨增加饲料成本

可比公司估值

总结

天邦股份在2021年及2022年一季度业绩受到猪价低迷及粮价上涨的严重影响，但公司通过聚焦主业、扩张产能、完善产业链布局，展现了持续发展的潜力。尽管短期承压，但公司积极布局食品业务，提升品牌与销售渠道，为未来业绩增长奠定基础。分析师给予“买入”评级，预计公司未来三年将逐步恢复盈利。