电气设备行业风电专题系列1：塔筒核心竞争力，从陆上最佳运输半径到海上码头资源-20220125-天风证券-34页_965kb

电气设备：风电专题系列1——塔筒核心竞争力：从陆上最佳运输半径到海上码头资源

核心内容概述

本报告重点分析风电行业中塔筒这一细分赛道的核心竞争力，探讨其在风机大型化趋势下的盈利稳定性及未来行业格局的演变。通过分析塔筒在陆上和海上风电中的不同特点，结合行业数据与企业案例，报告指出塔筒是风电行业中量利较为稳定的环节，并强调其在大型化降本中的重要作用。

主要观点

1. 为什么当前时点看好塔筒这个细分赛道

• 量：在风机大型化降本的背景下，塔筒是用量受损最小的环节之一。预计2021年全球陆上塔筒市场规模为579万吨，2025年增长至631万吨，复合增速为2%；海上塔筒市场规模从410万吨增长至887万吨，复合增速为21%。
• 利：塔筒通常采用成本加成定价方式，价格=签订单时钢价成本+稳定毛利，因此受主机厂价格战和原材料价格波动影响较小，单吨盈利相对稳定。预计2021年全球塔筒利润空间为87亿元，2025年将达到139亿元，复合增速为12.3%。
• 赛道利润空间：相比其他被大型化严重摊薄的环节（如机舱罩），塔筒的利润空间增长更稳定，预计2021-2025年风电行业20%的复合增长将被耗量受损抵消，塔筒细分环节将维持稳定增长。

2. 塔筒竞争要素：产能布局（资源掌控与运用）

• 陆上：塔筒运输半径限制在500公里内，因此寻找最佳布局点成为关键。天顺风能和大金重工布局东部沿海大基地，而天能和泰胜则布局小基地全国市场。
• 海上：海上塔筒行业竞争核心在于码头资源获取能力。码头资源稀缺，建设周期长，且数量有限。目前拥有自有码头的企业包括大金重工、海力风电和泰胜风能，其中大金重工在码头资源方面具备明显优势。

3. 风电行业从周期迈向成长，核心在于IRR提升

• 风电行业在2021年后将逐步摆脱周期性，成长属性凸显。IRR是装机的直接驱动因素，主要由发电收入和单瓦投资成本决定。
• 陆风：2021年后陆风无补贴，上网电价趋于稳定，弃风率下降，预计2021年装机量在35GW，2021-2025年复合增速为21%。
• 海风：2023年左右实现平价，带动海风装机增长，预计2021-2025年复合增速为19%。若剔除2021年抢装影响，2022-2025年复合增速为42%。

关键信息

塔筒在大型化中的表现

• 陆上塔筒：在大型化趋势下，塔筒高度和直径增加，单GW用量下降，预计2025年单GW用量为5.3万吨。
• 海上塔筒：海上塔筒的单GW用量因大型化明显摊薄，预计2025年为4.0万吨，而桩基用量则相对稳定，约为20万吨/GW。

塔筒成本结构与盈利模式

• 成本构成：塔筒成本主要由钢材、人工和制造费用构成，其中钢材占比最大（约80%+）。
• 定价模式：塔筒通常与主机分开招标，采用成本加成定价，价格=签订单时钢价成本+稳定毛利额，因此受主机价格战影响较小。
• 盈利稳定性：由于成本端和价格端的相对稳定，塔筒是未来单位盈利较为稳定的环节。天顺风能2021年H1毛利率为15.68%，大金重工为21.43%，海力风电海上塔筒毛利率为28.24%。

塔筒行业格局演变

• 随着四大龙头企业的扩产趋势明确，塔筒行业格局正在快速集中。预计2023年全球塔筒CR4将提升至40%。
• 天顺风能预计2021-2023年陆上产能将从60万吨增至120万吨，海上产能从0增至60万吨，全球市占率将从12%提升至20%。
• 大金重工预计2021-2023年海上产能将从33万吨增至100万吨，全球海上市占率将从8%提升至20%+。

投资建议

• 推荐：天顺风能，因其陆上和海上产能双增，预计带来盈利边际改善。
• 建议关注：大金重工，其依靠自有优质码头资源推进“两海战略”，具备较强的海上竞争力。

风险提示

• 产能投产不及预期
• 钢价上涨超预期
• 风电装机量不及预期
• 测算存在主观性