> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 债市总结：主线扩散 ## 核心内容 6月22日至26日期间，债市收益率呈现“先上后下”的走势。前半周受央行净回笼和季末资金面紧张影响，资金价格偏高，长端收益率震荡上行。周三晚间央行宣布MLF净投放2000亿元，周四早盘宣布启用隔夜逆回购操作，释放了对跨季资金面的呵护信号，资金价格逐步回落，多头情绪释放，长端收益率震荡下行。 ## 主要观点 ### 1. 市场影响因素复杂化 - **货币政策**：隔夜逆回购利率水平是市场关注的重点，若定为1.30%，将带动债市修复，10年国债可能突破1.7%；若定为1.35%，则对债市偏利多，但难突破1.7%；若与7天OMO利率一致，则对债市偏空。 - **财政发力**：政府债发行速度偏慢，下半年或加速，但三季度财政发力节奏尚不确定，长久期行情或难启动。 - **机构行为**：信用债评级下调可能引发抛售，影响个券估值，利好利率债和类利率债；中行委外事件可能引发债基赎回，但通过互换份额等方式可降低市场冲击。 ### 2. 债市走势与产品表现 - **利率债**：1年期国债收益率大幅下行，其余期限偏强震荡；国开债中间期限收益率下行幅度较大。 - **信用债**：收益率短下长上，二永债整体上行。 - **同业存单**：3个月和6个月期收益率微幅下行，1年期小幅上行。 - **理财表现**：理财产品净值整体维稳，区间负收益率占比下降，纯债类产品表现稳健，偏债混合类产品回撤幅度缩小。 ### 3. 资金面与市场情绪 - **资金面**：跨季前夕资金面“先紧后松”，隔夜利率中枢下移，7天利率上行但幅度弱于往年。 - **市场情绪**：短端市场情绪优于长端，资金价格回落带动多头情绪集中释放。 - **杠杆率**：银行间和交易所杠杆率均有所回升，非银机构杠杆率显著上升。 ### 4. 债基久期变化 - **利率债基**：久期周均值由4.44年降至4.40年，分歧度维持在年内偏高位置。 - **信用债基**：久期周均值由2.60年降至2.56年，分歧度同样处于高位。 - **短债与中短债基金**：久期分别降至1.07年和1.55年。 ## 关键信息 ### 6月政府债发行情况 - **国债**：6月净发行3181亿元，上半年累计净发行66392亿元，同比少11543亿元。 - **地方债**：6月净发行6251亿元，上半年累计净发行39474亿元，同比少4659亿元。 - **政金债**：6月净发行-1370亿元，同比少13308亿元。 ### 下周关注重点 - **资金面**：6月29-30日季末资金面表现。 - **政策工具**：隔夜逆回购利率设定及操作情况。 - **经济数据**：6月PMI、ADP就业报告、非农就业报告及失业率。 - **债券发行**：7月1-5日政府债、国债及政金债发行计划。 ## 风险提示 - 货币政策出现超预期调整。 - 流动性出现超预期变化。 - 财政政策出现超预期调整。 ## 债市展望 7月上半月，资金面宽松、政府债发行偏慢，对债市有利。但市场分歧加大，需持续关注关键风向标，尤其是机构行为变化，以判断未来风险与机会。