> **来源：[研报客](https://pc.yanbaoke.cn)** # 早间评论 西南期货研究所 2026年1月19日星期一 地址： 电话： 重庆市江北区金沙门路32号23层； 023-67071029 上海市浦东新区世纪大道210号10楼1001； 021-61101854 # 目录 国债： 4 股指： 4 贵金属： 5 螺纹、热卷： 6 铁矿石： 6 焦煤焦炭： 7 铁合金： 7 原油： 8 燃料油： 9 聚烯烃： 9 合成橡胶： 10 天然橡胶： 10 PVC: 11 尿素： 11 对二甲苯PX： 12 PTA: 12 乙二醇： 13 短纤： 13 瓶片： 14 纯碱： 14 玻璃： 15 烧碱： 15 纸浆： 16 碳酸锂： 16 铜： 17 铝： 17 锌： 18 铅： 18 锡： 19 19 豆油、豆粕： 20 棕榈油： 20 菜粕、菜油： 21 棉花： 22 白糖： 22 苹果： 23 生猪： 24 鸡蛋： 25 玉米&淀粉： 25 原木： 26 免责声明 27 文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担请务必阅读正文后的免责声明部分 # 国债： 上一交易日，国债期货收盘多数上涨，30年期主力合约跌 $0.09\%$ 报111.160元，10年期主力合约涨 $0.01\%$ 报108.065元，5年期主力合约涨 $0.05\%$ 报105.805元，2年期主力合约涨 $0.03\%$ 报102.396元。 公开市场方面，央行公告称，1月16日以固定利率、数量招标方式开展了867亿元7天期逆回购操作，操作利率 $1.40\%$ ，投标量867亿元，中标量867亿元。Wind数据显示，当日340亿元逆回购到期，据此计算，单日净投放527亿元。 证监会召开2026年系统工作会议，会议强调，坚持稳字当头，巩固市场稳中向好势头，及时做好逆周期调节，坚决防止市场大起大落；启动实施深化创业板改革，持续推动科创板改革落实落地，提高再融资便利性和灵活性；抓紧推动合格境外投资者优化方案落地，增强开放环境下监管和风险防范能力。 当前宏观数据保持平稳，但宏观经济复苏动能仍待加强，预计货币政策将保持宽松。当前的国债收益率处在相对低位；中国经济呈现平稳复苏态势，核心通胀持续回升，内需政策有发力空间；市场风险偏好明显提升。因此，预计国债期货仍有一定压力，保持谨慎。 小结：预计仍有一定压力，保持谨慎。 # 股指： 上一交易日，股指期货涨跌不一，沪深300股指期货（IF）主力合约 $-0.30\%$ ，上证50股指期货（IH）主力 $-0.64\%$ ，中证500股指期货（IC）主力合约 $0.40\%$ ，中证1000股指期货（IM）主力合约 $0.25\%$ 。 2025年我国全社会用电量历史性突破10万亿千瓦时，达到10.4万亿千瓦时，同 比增长 $5 \%$ 。这一数字在全球单一国家中尚属首次，相当于美国全年用电量两倍多，超过欧盟、俄罗斯、印度、日本四个经济体年用电量总和。 央广网17日发布财经评论文章称，我们必须认识到，监管“降温”的本质不是“熄火”，更不是打压市场，而是挤泡沫、去炒作，让资金真正流向优质标的。商业航天、AI应用等热门概念代表了未来产业方向，其热度代表了市场对于科技发展的认可和信心。然而，有些公司“见热起意”，要么只在互动平台语焉不详地与热点“攀亲”，引发市场联想；要么仅签合作框架，并没有核心专利、研发投入和产品落地。这类公司忽略了从技术“概念”到“业绩”之间需要企业脚踏实地走完的科技创新“长路”。 当前国内经济保持平稳，但国内宏观经济复苏动能不强，企业盈利增速处在低位。但是，一方面国内资产估值水平处在低位，估值修复仍有空间；另一方面，中国经济有足够韧性。近期，市场情绪明显升温，增量资金持续入场，预计股指波动中枢将逐步上移，前期多单可继续持有。 小结：预计波动中枢将逐步上移，前期多单可继续持有。 # 贵金属： 上一交易日，黄金主力合约收盘价1,032.32，涨幅 $-0.28\%$ ；白银主力合约收盘价22,483，涨幅 $-0.80\%$ 。 据央视报道，当地时间17日，美国总统特朗普在其社交平台“真实社交”上表示，自2026年2月1日起，丹麦、挪威、瑞典、法国、德国、英国、荷兰和芬兰出口至美国的所有商品加征 $10\%$ 的关税。自2026年6月1日起，加征关税的税率将提高至 $25\%$ 。他表示，这一关税措施将持续实施，直至就“完全、彻底购买格陵兰岛”达成协议。 当前全球贸易金融环境错综复杂，“逆全球化”和“去美元化”大趋势，利好黄 金的配置价值和避险价值。各国央行的购金行为对黄金走势也形成了支撑。但近期贵金属大幅上涨，投机情绪显著升温。预计市场波动将显著放大，多单可离场后暂且观望。 小结：市场波动加大，暂且观望。 # 螺纹、热卷： 上一交易日，螺纹钢、热轧卷板期货弱势震荡。现货价格方面，唐山普碳方坯最新报价2960元/吨，上海螺纹钢现货价格在3160-3300元/吨，上海热卷报价3280-3300元/吨。中期来看，成材价格由产业供需逻辑主导。需求端，从长期来看，房地产行业的下行态势仍未逆转，螺纹钢需求仍处于同比下降态势；从中期来看，市场将进入需求淡季，后期需关注冬储进展。供应端，产能过剩的背景未改，但螺纹钢产量处于低位，供应压力有所缓解。当前，螺纹钢库存总量略高于去年同期，库存消耗速度较快。综合供需来看，螺纹钢价格可能延续弱势震荡。热卷基本面大逻辑与螺纹钢没有明显差异，走势或与螺纹钢保持一致。从技术面来看，钢材期货反弹后劲不足。策略上，投资者可关注回调做多机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 铁矿石： 上一交易日，铁矿石期货高位震荡。PB粉港口现货报价在815元/吨，超特粉现货价格693元/吨。从产业逻辑来看，全国铁水日产量环比回落，铁矿石需求环比下降。供应端上，2025年铁矿石进口量同比增长 $1.8\%$ ，国产原矿产量低于2024年同期。铁矿石港口库存持续上升，当前库存总量处于近五年同期最高水平。综合来看，铁矿石市场供需格局转弱。从技术面来看，铁矿石期货高位承压，短期可能出现回调。策略 上，投资者可关注回调做多机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 焦煤焦炭： 上一交易日，焦煤焦炭期货小幅回落。焦煤方面，主产地煤矿维持正常生产节奏，国产焦煤产量平稳；需求端，下游焦企补充库存，煤矿出货有所好转，线上竞拍成交活跃度增加，部分煤种价格出现小幅反弹。焦炭方面，现货采购价格首轮上调有望开启。随着煤价的反弹，焦炭成本支撑增强。上周高炉检修增加，铁水产量回落，对焦炭的需求下降。从技术面来看，焦炭焦煤期货反弹遇阻。策略上，投资者可关注低位买入机会，注意仓位管理。 策略方面：投资者可轻仓参与。 # 铁合金： 上一交易日，锰硅主力合约收跌 $1.12\%$ 至5828元/吨；硅铁主力合约收跌 $1.28\%$ 至5570元/吨。天津锰硅现货价格5720元/吨，跌30元/吨；内蒙古硅铁价格5320元/吨，跌30元/吨。 据ifind数据，1月9日当周，加蓬产地锰矿发运量回落至15.31万吨，澳矿供应逐步恢复正常，港口锰矿库存418万吨（-21万吨），港口锰矿报价低位企稳回升，库存水平仍偏低。主产区电价企稳，焦炭、兰炭价格企稳，铁合金成本低位窄幅波动。上周样本建材钢厂螺纹钢产量190万吨（环比-1万吨），为近五年同期最低水平；12月螺纹钢长流程毛利回升至-80元/吨；锰硅、硅铁产量分别为19.06万吨、9.87万吨，较上周分别变化-500吨、-400吨，周度产量为近5年同期偏低水平，短期过剩程度略有减弱，供应宽松仍推动库存延续累升。 25年4季度以来铁合金产量回落，需求偏弱，总体过剩压力延续。当前成本低位下行空间受限，低位区间支撑渐强，锰矿库存低位；短期供应或延续缩减，成本低位且刚性渐强条件下，回落后或可考虑关注低位区间多头机会。 # 原油： 上一交易日 INE 原油大幅下跌，因美国接收到了伊朗非常积极的信息。能源市场值得关注的消息和数据：1. 1 月 17 日(周六)，美国商品期货交易委员会(CFTC)公布的数据显示，截至 1 月 13 日当周，投机客转为持有美国原油期货和期权净多头头寸。数据显示，当周，投机客转持纽约和伦敦两地 WTI 原油期货及期权净多头头寸 8,689 手，增持 20,670 手。2. 1 月 16 日(周五)，美国能源服务公司贝克休斯(Baker Hughes)在其备受关注的报告中表示，美国能源企业的油活跃气钻机数连续第二周下滑，为去年 12 月中期以来的首次。数据显示，截至 1 月 16 日当周，作为未来产量先行指标的油气钻机总数减少 1 座，至 543 座，为 12 月中旬以来最低。贝克休斯称，活跃钻机总数下滑 37 座，较去年同期下滑 $6\%$ 。贝克休斯称，本周活跃石油钻机数增加 1 座至 410 座，天然气钻机数下滑 2 座至 122 座，创去年 10 月以来最低。3. 据央视新闻客户端报道，当地时间 1 月 16 日，央视记者获悉，美国正加快扩大雪佛龙在委内瑞拉的石油生产许可授权。美国能源部长克里斯·赖特当天表美方正在“尽可能快地”完成相关授权。赖特称，根据拟议中的新许可安排，雪佛龙将被允许以现金形式向委内瑞拉政府付款，而不再以原油实物抵付。这一调整将使雪佛龙能够出售其在委内瑞拉生产的全部原油。分析指出，扩大许可将显著提升雪佛龙在委内瑞拉的商业灵活性，同时也反映出美方在委内瑞拉能源问题上的最新政策动向。 行情研判：美国石油企业出售委内瑞拉原油的进程被加快，利空原油；CFTC数据显示美国资金开始看多原油后市。总的来说，原油反弹有望延续。 策略方面，原油主力合约关注做多机会。 # 燃料油： 上一交易日燃料油大幅下行，收于5日均线下方。亚洲燃料油市场供应将增加，亚洲1月份到港燃料油供应量预计将高于12月。中国台湾地区台塑石化通过标书销售4万吨1月14-30日装船的 $3.5\%$ 硫含量的燃料油，每吨比新加坡离岸价低15.00美元。日本ENEOS公司销售1月底装船的燃料油。日本出光兴产公司继续销售高硫燃料油，该公司1月份装船的高硫燃料油已经告罄。新加坡现货市场，托克公司销售给贡沃尔公司2万吨含硫量 $0.5\%$ 船用燃料油。新加坡180-cst燃料油评估价每吨360.87美元；380-cst燃料油评估价每吨358.59美元；含硫量 $0.5\%$ 的船舶燃料油每吨444.01美元。 行情研判：亚洲燃料油供应增加，将利空燃料油价格；成本端原油企稳，对燃料油形成支撑。 策略方面，燃料油主力合约关注做多机会。 # 聚烯烃： 上一个交易日杭州PP市场报盘高价松动，下游对高价抵触情绪加重叠加隔夜油价跌势，市场消耗前期涨幅，报盘部分松动，实盘成交可商谈。截至午盘，拉丝主流价格6400-6550元/吨。另一方面余姚市场LLDPE价格下跌30-100元/吨，货少牌号价格仍保持较高水平，实盘存商谈空间。 行情研判：北方低温影响施工与运输，南方部分企业提前安排员工返乡，用工短缺与物流成本上涨，倒逼中小企业提前停工，开工率下滑明显。然而新能源汽车、电子电气、家电等高端制造领域对改性PP的需求保持稳健增长，相关订单已排产至1月 底，支撑改性PP行业负荷逆势提升。综合来看，当前外采丙烯企业利润回升，企业开工积极性提高；然而PDH仍处于深度亏损阶段，部分企业仍存检修预期，当前市场静待PDH检修兑现。 策略方面，聚烯烃关注做多机会。 # 合成橡胶： 上一交易日，合成橡胶主力收跌 $3.55\%$ ，山东主流价格下调至11900元/吨，基差持稳。上周合成橡胶市场上涨，主要受丁二烯价格上涨及装置开工率高位支撑，但下游需求疲软限制了涨幅，后市重点关注丁二烯价格走势、下游需求恢复、1月份装置检修是否落地，预计偏强震荡为主。原料端，原料价格延续涨势，丁苯橡胶成本面有所支撑；供应端，出厂周均供价上调，成本涨势明显，周均利润下降，暂无装置检修，周内供应量环比稳定；需求端，下游轮胎及橡胶制品对12200元/吨附近丁苯橡胶刚需采购为主，交投一般；库存方面，截至2026年1月14日，中国丁苯橡胶样本库存量：2.46万吨，较上期提升0.01万吨，环比 $+0.33\%$ 。 总结：偏强震荡。 # 天然橡胶： 上一交易日，天胶主力合约收跌 $1.22\%$ ，20号胶主力收涨跌 $0.78\%$ ，上海现货价格下调至15600元/吨附近，基差持稳。预计短时天然橡胶市场或呈现宽幅震荡。供应端，国内产区进入割胶尾声，海外工厂补库需求支撑，原料价格不断上涨；需求端，装置排产逐步稳定，轮胎样本企业产能利用率提升；库存端，本期中国天胶库存继续累库，其中深色胶继续大幅累库。 观点：震荡走势。 # PVC: 上一交易日，PVC主力合约收跌 $1.52\%$ ，现货价格下调（40-50）元/吨，基差持稳。虽然短期处于PVC传统需求淡季，但政策预期下盘面或偏强震荡，中期来看，产能出清与出口增长或推动供需改善，需警惕需求端的不确定性。供应端，本周PVC装置产能利用率下降，PVC产量环比下降 $0.05\%$ ；需求端，本周国内下游制品企业开工小幅下降，主要受型材开工下降影响，软制品开工维持稳定为主；成本利润端，原辅料成本持平，能源成本降低，烧碱理论生产成本减少。烧碱价格下行，液氯周均上调，氯碱利润整体上行。 华东地区电石法五型现汇库提价稳定4400-4500元/吨，乙烯法报4450-4600元/吨。 本周PVC社会库存样本统计环比增加 $2.70\%$ 至114.41万吨，同比增加 $48.60\%$ 观点：偏强震荡。 # 尿素: 上一交易日，尿素主力合约收涨 $0.78\%$ ，山东临沂下调（-10）元/吨，基差基本持稳。短期尿素价格将维持震荡偏强，主要受出口需求拉动以及成本端支撑。基本面具体来看，供应端，下期尿素日产预计在20-20.5万吨，日产延续高位波动；需求端，复合肥工业需求持续推进，对尿素形成有利支撑。板材行业开工逐渐下降，对尿素需求减弱。苏皖等局 部区域农业返青肥储备需求适当跟进，但增量有限；成本利润端，煤炭价格稳定为主，尿素受市场情绪提振，下游接货积极性提升，价格窄幅波动上行，整体推动尿素行情利润窄幅上涨。 本期中国尿素企业总库存量98.61万吨，低于上周预期，尿素港口样本库存量为13.4万吨，低于上周预期。 观点：震荡偏强。 # 对二甲苯PX: 上一交易日，PX2603主力合约下跌，跌幅 $2.18\%$ 。CCF数据显示，PXN价差调整至340美元/吨，短流程利润维持，PX-MX价差在147美元/吨附近。供需方面，PX负荷下滑至 $89.4\%$ 附近。浙石化负荷降至 $75 - 85\%$ 。韩国一套装置1月15日附近逐步重启。2026年1月1日起，中国大陆地区PX的产能调整至4344万吨，亚洲PX总产能同步调整为7892万吨。成本端方面，近期委美地缘局势驱缓，原油价格回调，价格支撑减弱。 综上，短期PX价差和短流程利润持稳，PX开工提升，成本端原油下滑存拖累，短期PX或震荡调整为主，考虑区间参与，警惕外盘原油波动风险，关注宏观政策和基本面变化。 # PTA: 上一交易日，PTA2605主力合约下跌，跌幅 $1.84\%$ 。供应端方面，CCF数据显示，独山300万吨重启提负中，新材料360万吨装置停车，PTA负荷在 $76.9\%$ ，环比下滑 $1.3\%$ 需求端方面，聚酯负荷小降至 $90.1\%$ ，瓶片涉及到一套35万吨装置重启和一套40万吨装置降负一半，一套长丝装置停车检修。据CCF预测，1-2月聚酯检修量合计在1200余万吨附近。主流长丝大厂决定自1月14日起启动为期一个季度的连续减产，幅度为 $15\%$ ，涉及FDY和POY，同时视市场情况随时增加减产幅度。江浙终端开工和工厂原料备货局部调整。效益方面，PTA加工费调整至300元/吨附近。 综上，短期PTA加工费回升至往年平均水平，但库存仍维持低位，近期PTA停车 装置多于重启，供应小幅缩减，成本端原油下跌支撑减弱。下游聚酯企业因效益严重挤压而增加减产，或倒逼上游原料价格回调。短期PTA或震荡运行，考虑谨慎操作，注意控制风险，关注油价变化。 # 乙二醇: 上一交易日，乙二醇主力合约下跌，跌幅 $1.09\%$ 。供应端方面，CCF数据显示，乙二醇整体开工负荷在 $74.43\%$ （环比上期上升 $0.5\%$ ），其中草酸催化加氢法（合成气）制乙二醇开工负荷在 $80.21\%$ （环比上期上升 $1.58\%$ ）。浙石化降负运行，中化泉州预计1月底附近重启。库存方面，华东部分主港地区MEG港口库存约80.2万吨附近，环比上期上升7.7万吨，本期数据中不含宁波及嘉兴地区。1月12日至1月18日，主港计划到货数量约为14.8万吨。需求方面，下游聚酯开工下降至 $90.1\%$ ，终端织机开工局部调整。11月聚酯产品出口总量在121.94万吨，环比增长 $7.5\%$ ，同比增长 $9.78\%$ 。 综上，近端乙二醇装置回升，供应端存增量预期，港口库存仍存压力，港口预到港增加，上方仍有压制，但近期或因宏观情绪影响波动增加，考虑谨慎观望为主，关注港口库存和供应变动情况。 # 短纤: 上一交易日，短纤2603主力合约下跌，跌幅 $0.84\%$ 。供应方面，短纤装置负荷小升至 $97.6\%$ 附近，环比增加 $1.36\%$ 。需求方面，CCF报道，江浙终端开工努不调整，加弹、织造、印染负荷分别在 $70\%$ 、 $55\%$ 、 $70\%$ ，江浙终端工厂原料备货调整，生产工厂备货少的在5-15天不等，主要就是备货年前所需部分；备货多的依旧在1-2个月，含部分年后所用。织造端整体新单氛围依旧不佳，坯布常规品种价格持稳为主，坯布名义现金流亏损延续。1月以来，市场整体呈现外热内冷格局，外单表现仍相对较好，人棉纱、涤纱出口维持良好态势，而内销市场步入传统淡季，关注下游节前备货动向。 综上，短期短纤供应维持偏高水平，终端工厂以消化原料备货为主，短纤库存低位或存底部支撑。短期短纤仍交易成本端逻辑，或跟随原料价格震荡运行，注意控制风险，关注成本变化和下游节前备货情况。 # 瓶片： 上一交易日，瓶片2603主力合约下跌，跌幅 $2.07\%$ 。瓶片加工费下降至420元/吨附近。供应方面，据CCF数据显示，瓶片工厂负荷小降至 $74\%$ 。据CCF报道，一季度聚酯瓶片工厂检修计划出炉，春节前（12月底至2月中旬）预计新增检修装置345万吨左右（主要包括逸盛海南，三房巷，华润，腾龙等），同时预计重启前期停车装置145万吨左右（包括逸盛大化，三房巷，华润等），实际新增影响量约200万吨附近。预计后期负荷最低点出现在2月中下旬附近。需求端方面，12月以来下游软饮料消费逐渐回升，1-11月聚酯瓶片出口总量为581万吨，同比增长 $12\%$ 。其中11月聚酯瓶片出口量为53.3万吨，同比减少 $3.79\%$ ，环比增加 $1.9\%$ 。 综上，近期瓶片负荷略降，春节前后有集中减停产，供应存缩量预期，出口增速提高，但其主要逻辑仍在成本端，近期原料价格因地缘局势趋缓有回调，预计后市瓶片或跟随成本端震荡运行为主，考虑谨慎参与，注意控制风险，关注检修装置兑现情况。 # 纯碱: 上一个交易日，主力2605收盘于1192元/吨，跌幅 $0.75\%$ 基本面宽松格局维持。据钢联数据，上周（2026.1.9-2026.1.15）国内纯碱产量77.53万吨，环比增加 $2.88\%$ ，同比增加 $8.16\%$ 。库存方面延续累库，国内纯碱厂家总库存157.5万吨，环比增加 $0.15\%$ ，同比增加 $10.06\%$ 。设备运行方面，青海五彩设备 维护，装置减量3成，预计一周。纯碱企业装置整体运行稳定，检修预期较少。下游需求不温不火，观望情绪浓郁，适逢低价补库成交。 淡季特征显著。但鉴于联碱法、氨碱法已于亏损区间徘徊良久，下部空间有限，因此仍需关注政策给予的市场驱动，短期内仍然区间操作为主。 # 玻璃： 上一个交易日，主力2605收盘于1103元/吨，涨幅 $1.29\%$ 基本面宽松格局未改。产线持续维持212条在产不变。上周库存5301.3万重量箱，环比减少 $4.51\%$ ，同比增加 $20.89\%$ 。贸易商库存累库增幅较大，上周库存540万重量箱，环比增加 $6.3\%$ ，同比增加 $60.71\%$ 。据钢联数据，区域需求存在差异，沙河、湖北中游拿货积极性延续，南方部分加工厂赶工为主。进入一月下旬，加工厂多赶工为主，但因资金等因素影响下，备货意愿低。整体按需为主采购。但目前厂家库存情况来看，走货情况相对前期有一定好转。 基调宽松为主。市场情绪淡稳。而行业利润持续低迷，下方空间同样有限。结合走货状态来看，预计节前震荡为主。 # 烧碱: 上一个交易日，主力2603收盘于2006元/吨，跌幅 $3.23\%$ 近期整体来看，冬季季节性特征显著——供应充足，钢联数据显示，上周中国20万吨及以上烧碱样本企业产量85.3万吨左右，环比增加 $0.47\%$ ，同比增加 $4.28\%$ 。另外需注意近期内蒙地区新增产能的落地情况。累库延续，20万吨及以上固定液碱样本企业厂库库存51.21万吨(湿吨)，环比增加 $3.43\%$ ，同比增加 $101.85\%$ ；需求淡稳，另外据钢联数据，上周期原辅料成本持平，能源成本降低，烧碱理论生产成本减少。烧 碱价格下行，液氯周均上调，氯碱利润整体上行。因此烧碱整体价格空间弹性增大。 季节性特征显著——高产量、低需求、高库存。综合利润受液氯表现有所好转，对烧碱的价格空间给予更大弹性空间，在当前供给充足但下游采购基本按需的宽松基调下，后市仍难言乐观。 # 纸浆： 上一个交易日，主力2605收盘于5362元/吨，跌幅 $1.94\%$ 据钢联数据，上期进口纸浆市场情绪转向清淡，价格走势分化，价格上行乏力。截至上周四，工作日进口浆主流品牌针叶浆现货含税均价5542元/吨，环比上期下降 $0.3\%$ ；阔叶浆现货含税均价4727元/吨，环比上期上涨 $0.6\%$ ；本色浆现货含税均价5029元/吨，环比上期下降 $1.5\%$ ；化机浆现货含税均价3800元/吨，环比上期持平。库存方面同样整体利空，中国纸浆主流港口样本库存量201.4万吨，环比增加 $0.35\%$ ，同比增加 $14.11\%$ ，处于相对高位，延续累库趋势。现货成交方面维持清淡格局，上一交易日上午山东地区针叶浆主流市场报盘参考价5450元/吨，阔叶浆主流市场报盘参考价4700元/吨，本色浆主流市场报盘参考价5000元/吨，化机浆主流市场报盘参考价3800元/吨，降价50-100元不等。 现货成交有限，针叶浆价格主要跟随盘面震荡走势，与产业基本面背离；阔叶浆货源紧俏缓解，部分业者让利，市场价格出现松动。库存压力与节前集中采购预期清淡共同压制市场信心。 # 碳酸锂： 上一交易日碳酸锂主力合约跌 $8.99\%$ 至146200元/吨，交易所提高保证金以及限制新开仓手数，市场交易情绪降温，多头获利了结，宏观方面流动性释放后推高商品定 价中枢，从基本面来看年内复产预期落空，矿端或处于紧平衡，从锂盐供应来看，碳酸锂产量仍处于高位，显示出锂资源端弹性较大，在碳酸锂价格持续高位震荡的行情下供应端利润充足，生产积极性较高；消费端来看，储能板块表现突出，储能电池头部企业排产维持高位，动力电池需求同步改善，在供需双旺格局下，碳酸锂社会库存逐步去化，目前库存已脱离绝对高位，阶段性供需错配对于价格下方短期有支撑，叠加外部地缘冲突频发背景下，战略性矿产重要性突显，市场对于锂资源外部稳定供应以及流动性持续担忧，碳酸锂下方支撑仍强，不过短期内波动或加大，注意控制风险。 # 铜： 上一交易日，沪铜主力合约收于100280元/吨，跌幅 $1.56\%$ 。宏观方面，美国最新公布的通胀数据仍高于目标位，且回落速度较慢，就业市场表现也较理想，故市场普遍预期1月美联储议息会议将维持利率区间不变，美元指数持续上修，对基本金属有一定压制作用；近期，国际冲突与紧张局势明显增多，或阶段性影响整体市场的情绪。基本面，供给端极其紧张，铜精矿加工费处于历史低点，地缘冲突、贸易摩擦等事件又给供应端蒙上一层阴霾，市场对AI、电网投资驱动的长期“超级铜周期”信心充足，但短期内，高企的铜价已开始抑制实际需求，国内下游企业开工率出现下滑，电解铜社会库存持续累增。上周，电解铜社会库存增加4.28万吨。供给短缺与长期需求预期给予铜价支撑，而高价抑制采购与宏观压力牵制短期内的走势。考虑到铜价的绝对高位，当前的风险更甚于机会。 观点：高位调整。 # 铝： 上一交易日，沪铝主力合约收于23945元/吨，跌幅 $0.99\%$ ；氧化铝主力合约收于2768元/吨，涨幅 $0.07\%$ 。几内亚矿石稳定出口，国内铝土矿供应充裕，矿石价格易降 难涨，拖累成本支撑，氧化铝企业维持高开工率，社会总库存量高企，氧化铝市场供需显著过剩。尽管电解铝冶炼利润非常可观，但国内电解铝产能接近天花板，后续产量增幅十分有限，海外因电力等问题存在减产风险。新兴领域将给未来消费带来边际增量，但短期内，传统淡季和高价对实际需求的抑制作用日益明显，电解铝和铝棒库存均持续增加。上周，电解铝社会库存增加3.1万吨，铝棒社会库存增加2.95万吨。春节前，氧化铝市场可考虑逢高沽空。中长期对铝价的乐观预期不变，短期内，经过一轮强势上涨，铝价存在一定的回调压力。 观点：高位调整。 # 锌： 上一交易日，沪锌主力合约收于24405元/吨，跌幅 $2.09\%$ 。冬季国内部分矿山停产，冶炼企业对进口矿采购意愿不高，原料供应趋紧，加工费承压，不利于冶炼企业释放产量，随着春节假期临近，以及北方供暖季环保限产影响，消费端将出现季节性走弱，同时，近期锌价走高也不利于下游节前备库积极性，警惕淡季消费压力。上周，精炼锌社会库存下降6900吨。受有色整体强势带动，资金轮动到估值相对偏低的锌板块，基本面未有特别响应，谨慎追涨。 观点：谨慎追涨。 # 铅： 上一交易日，沪铅主力合约收于17230元/吨，跌幅 $2.07\%$ 。铅精矿加工费持续低位，矿端紧张制约原生铅冶炼产能释放，环保影响减弱，但废料采购依然紧张，再生铅增量有限。需求端表现分化，汽车起动电池处于冬季替换旺季，提供部分需求，而电动自行车电池市场处于季节性淡季。国内原生铅社会库存极低。上周，原生铅社会 库存增加7200吨。再生铅成本与原生铅低库存托底，而淡季需求抑制上行空间，铅价维持区间震荡。 观点：区间震荡。 # 锡： 上一个交易日沪锡主力合约跌 $8.42\%$ 至379400元/吨，交易所降温措施出台，多头获利了结，价格回吐部分涨幅，刚果金军事冲突持续，近期地缘冲突频发推高资源品价格底部中枢，基本面来看，矿端方面仍旧偏紧，佤邦复产进度推进缓慢，预计大量产出时间延后，目前国内加工费低位，冶炼厂亏损且原料库存进一步缩紧，开工率低于正常水平，进口方面印尼严打非法矿山，或影响后续产出及出口，供应方面总体偏紧；需求端，锡下游消费市场呈现出“传统领域承压，新兴领域动能支撑”的复杂图景。整体需求虽未出现强劲反弹，但在人工智能和新能源等领域的结构性支撑下，仍展现出一定韧性。供需偏紧下，精炼锡显性库存进一步去化，锡价下方有支撑，叠加逆全球化趋势下，市场对资源端供应稳定性以及流通性持续担忧，预计锡价或偏强震荡运行，注意控制风险。 # 镍： 上一交易日沪镍主力合约跌 $3.1\%$ 至139890元/吨，宏观层面，逆全球化趋势突显，地缘冲突频发，“战略储备”金属普涨，基本面端，印尼2026年镍矿配额计划下调至2.6亿吨，仍低于去年额度，镍生产成本中枢预计抬升，印尼政策风险增加，从基本面来看镍矿价格趋稳，印尼方面打击非法矿山，叠加菲律宾进入雨季，后续镍矿生产开采活动或受影响，矿价下方有支撑，另外不锈钢压力向上传导，下游镍铁厂亏损加大，印尼部分高成本镍铁厂停产检修，不锈钢进入传统消费淡季，且受制于终端地产消费仍旧疲软，叠加镍铁成交依旧冷清，钢厂压价心理较强，现实消费仍旧难言乐观，上 方压力较大，精炼镍现货交投走弱，库存国内大致持稳，但仍处于相对高位，总体看一级镍仍旧处于过剩格局，后续关注印尼相关政策。 # 豆油、豆粕： 上一交易日，豆粕主连收跌 $0.76\%$ 至2727元/吨，豆油主连收涨 $0.63\%$ 至8016元/吨；现货方面，连云港豆粕3140元/吨，跌40元/吨；张家港一级豆油8550元/吨，涨50元/吨。巴西大豆种植基本完毕；美国生物燃油政策预期向好，低位技术性买盘增强，隔夜美豆主连收涨 $0.36\%$ 。 据ifind数据，1月16日当周主要油厂大豆压榨量199万吨（+22万吨）。库存方面，上周样本油厂豆粕库存101.88万吨，环比-3.17万吨；样本油厂豆油库存102万吨（环比-5.59万吨），延续回落，库存压力减弱。豆油消费方面，2025年11月，餐饮收入6057亿元，同比增长 $3.20\%$ ，增速较10月小幅回落，食用油消费回暖偏弱。豆粕消费方面，25年3季度末生猪存栏同比增长 $2.31\%$ ，25年10月能繁母猪存栏量同比下滑 $2.04\%$ ，跌破4000万头；12月全国蛋鸡存栏量12.95亿只，同比增长 $7.11\%$ 环比下降 $0.92\%$ 。 国内大豆进口放缓；当前油厂压榨延续亏损，大豆供应偏宽松；近期美豆价格下行带动巴西大豆到岸价回落，成本支撑有所下修，但预期美豆成本下方空间受限，低位区间支撑或渐次增强。豆粕需求延续温和增长，豆油需求略有好转，面临一定供应压力；豆粕或可关注低位成本支撑区间多头机会，豆油价格回升后上行空间或受限，多头或可关注冲高离场机会。 # 棕榈油： 马棕周五上涨逾 $2\%$ ，录得连续第二周上涨，因美国计划敲定生物燃料配额后豆油 走强带来支撑。路透消息称特朗普政府将在今年3月前公布2026年生物燃料配额。这可能带动对豆油作为生物燃料原料的需求。据两位熟悉内情的人士透露，美国计划维持其最初提案中的生物燃料总掺混量，即2026年配额将高于2025年水平，同时放弃此前提出的对进口可再生燃料及原料征惩罚性措施的方案。船运机构数据显示马来西亚1.1-1.15棕榈油产品出口环比增长 $17.5\% - 20.5\%$ 。马来西亚棕榈油库存12月飙升至近七年高位，突破300万吨心理关口，因八年最强劲的月度产量增幅盖过出口仅温和复苏的影响。国内方面，中国11月棕榈油进口量为33.4万吨，环比增长 $52.25\%$ ，同比增长 $97.79\%$ 。棕榈油小幅累库，库存处于近7年同期中间水平。根据国家统计局发布数据，11月份，全国餐饮收入6057亿元，同比增长 $3.2\%$ ，环比增长 $16.5\%$ 。1-11月份，全国餐饮收入52245亿元，同比增长 $3.3\%$ 。现货方面，广东棕榈油8700，涨50，进口2月船期棕榈8810。 策略方面：或可考虑关注回调后的做多机会。 # 菜粕、菜油： 加菜籽收涨，尽管中国加拿大达成经贸磋商成果，但价格涨势克制。据加拿大总理办公室消息，1月中旬美加将开启贸易谈判。国内方面，中国同意在2026年3月1日前将对加拿大油菜籽的综合关税从约 $85\%$ 降至 $15\%$ 。11月菜籽进口0.2万吨，来自哈萨克斯坦和俄罗斯，11月进口菜油16.55万吨，环比增长 $17.7\%$ 。其中进口俄罗斯菜油10.95万吨。11月菜粕进口21.47万吨，环比下降 $2.6\%$ 。其中进口印度菜粕7.4万吨，进口阿联酋菜粕4.94万吨，进口俄罗斯8.9万吨。中国菜粕去库，库存处于近7年同期次高水平；菜油去库，库存仍处于近7年同期中间水平。现货方面，广西菜粕2440，涨10，广西菜油10000，涨250。 策略方面：或可考虑减持豆菜粕及豆菜油价差做扩仓位。 # 棉花： 上一日，国内郑棉震荡回落，资金获利减仓了结。隔夜外盘棉花震荡运行，波动不大，消息面处于真空期。 1月12日，美国农业部公布的1月供需报告显示，全球2025/26年度棉花产量预估为1.1943亿包，12月预估为1.1979亿包。全球2025/26年度棉花期末库存预估为7448万包，12月预估为7597万包。 根据中国棉花信息网发布的1月供需报告，全国总产上调5万吨至773万吨。本年度新疆地区籽棉在6.20元/公斤，折合棉花成本在14600元/吨左右，收购接近尾声。据新疆棉花企业及相关部门反馈，2026年新疆棉花产业政策将压减播种面积超 $10\%$ ，新疆棉花种植将迎来一轮力度空前的结构性调整。 根据棉花信息网最新数据，截止12月底，国内商业库存伟578万吨，同比增加9万吨；工业库存98万吨，同比增加1万吨。商业库存累库幅度偏低。 综合来看，USDA供需报告利好市场，预计中期外盘棉价偏强运行。从国内来讲，虽然国内丰产，但累库幅度不及预期，截至12月商业库存仅仅同比增加9万吨，在进口缩量的情况下，且未来新疆植棉面积调减，预期后市供给预期偏紧；同时纺织厂新增产能较大，下游消费表现较有韧性。在供应偏紧，需求韧性的支撑下，预计中长期棉价偏强运行，但短期上涨幅度过大，内外价差较高，国内估值相对外盘偏高。 策略方面：等回调后逢低分批做多。 # 白糖： 上一日，郑糖弱势震荡，在前期大幅反弹后，继续向上空间或有限；隔夜外盘原糖上涨 $2.7\%$ ，因低价吸引买盘。 印度全国制糖企业联合会(NFCSF)公布的数据显示，2025-26年度(2025年10月1日开始)截至1月15日，印度糖产量从去年同期的1306万吨增至1588.5万吨。 印度全国合作糖厂联合会有限公司表示，本榨季食糖总产量预计将达3500万吨，其中约350万吨食糖预计将被转用于乙醇生产，由此食糖净产量将为3150万吨。国内预计消费量为2900万吨，结合本榨季期初500万吨的库存推算，榨季结束时的食糖库存余量将达到750万吨左右。印度原糖的出口平价在19美分/磅左右，因此在当前原糖价格下印度难以出口。 海关总署公布的数据显示，2025年12月份我国进口食糖58万吨，同比增加19万吨。2025年我国累计进口食糖492万吨，同比增加57万吨。 截至2025年12月31日，2025/26榨季国内白糖生产核心数据如下，广西12月单月产糖180.8万吨，同比-43.1万吨；累计产糖180.8万吨，工业库存105.71万吨，同比-6.21万吨。 综合来看，国外方面，当前市场的焦点转移至北半球生产情况，印度增产预期强烈，关注印度生产情况。国内方面，国内处于压榨高峰期，新糖供给充足；另外预计1月国内进口量仍然较高，国内将面临国产新糖和进口糖双重供给压力。在盘面大幅反弹后，向上空间或有限，中长期来看上方空间有限。 策略方面：上方压力逐渐增大。 # 苹果： 上一日，国内苹果期货下跌超 $2\%$ ，因多头获利了结。据Mysteel农产品数据显示，截至2026年1月14日，全国主产区苹果冷库库存量为704.66万吨，环比上周减少16.25万吨，去库速度环比加快，但低于去年同期。 山东栖霞产区晚富士出库不快，80#以上奶油富士带袋子1.8-2.0元/斤，晚富士栖霞80#一二级片红果农货源意向成交价3.7-4.5元/斤，65#-70#小果1.7-2元/斤。 据钢联数据显示，2025年全国苹果产量统计3431.42万吨，同比减少 $6.01\%$ 卓创资讯调研数据显示，新季苹果产量约为3423.44万吨，较上一产季减少311.53万吨，且果径偏小。 综合来看，本年度库存高点比去年低，处于近几年最低库存，新季苹果产量、质量出现下滑，预计中长期价格偏强运行。 策略方面：中长期偏强运行。 # 生猪： 上一交易日，主力合约下跌 $0.42\%$ 至11980元/吨，生猪全国均价为13.28元/公斤，较前日上涨0.48。北方周末行情偏强上调。主因市场降雪备货，周六订单量增加，支撑猪价上行；涨价期间，情绪传导，散户出栏积极性差，周日部分区域屠企收购有难度，缺计划，部分厂家被动下调宰量；另外近两天部分二育省份有少量二次育肥补栏，支撑当地猪价。后续需警惕备货过后，订单有减少可能。南方市场猪价走高为主。近期受大猪消费支撑，带动西南，华南等地区标猪走货好转，加之受北方涨价情绪助推，周末猪价涨势明显。但是根据屠企反馈，猪价连日走高后终端跟进不足，关注市场走货及市场情绪。 整体来看，中旬后，生猪标猪出栏随着降温逐步积极，全国出栏均重继续环比下滑，持续跟进后续临近春节带来的消费端边际变化，一季度供给或仍面临较大压力，大宗商品近期资金关注度较高，考虑观望，等待市场资金结构变化。 # 鸡蛋： 上一交易日，主力合约上涨 $0.39\%$ 至 3072 元/500kg，主产区鸡蛋均价为 3.58 元/斤，较前日上涨 0.09，主销区鸡蛋均价为 3.78 元/斤，较前日上涨 0.1。钢联数据显示，鸡蛋单斤成本约 3.54 元，同比增 $5.36\%$ 以上。单斤饲料成本约 3.0 元左右，养殖利润约 -0.08 元/斤，同比偏低 1.14 元/斤左右。据卓创资讯统计，12 月全国在产蛋鸡存栏量 13.44 亿羽，环比下降 $0.59\%$ ，同比实现增长 $5\%$ 。存栏量处于近 9 年最高水平，供应快速恢复兑现。按补苗趋势看，1 月蛋鸡存栏量或继续小幅回落，同比或仍处近 10 年偏高水平。 整体来看，1月鸡蛋供应或维持偏高水平，但随着淘汰情绪增加，供给侧边际改善已有体现。盘面近期随现货涨价有修复基差走势，而减产持续兑现带来的利润改善或成为下半年继续减产的阻碍，故而考虑正套策略。 # 玉米&淀粉： 上一交易日，玉米主力合约收跌 $0.13\%$ 至2281元/吨；玉米淀粉主力合约收涨 $0.04\%$ 至2555元/吨。北港玉米2310-2320元/吨，持平；南港玉米2430-2450元/吨，持平；山东玉米淀粉价格2770元/吨，涨10元/吨。北港库存偏低，东北主产区售粮进度稍快，现货价格近期表现偏强。低位区间买盘力量增强，隔夜美玉米主连收涨 $1.13\%$ 。 据ifind数据，北港库存133万吨（环比-21万吨，周下海量70万吨），周集港量49万吨，集港量回落，北港库存转降；广东港口库存76万吨（-1万吨）；中储粮玉米销售网拍放量，转向净销售。需求方面，25年3季度末生猪存栏同比 $+2.31\%$ ，25年10月能繁母猪存栏量同比下滑 $2.04\%$ ，跌破4000万头；上周深加工消费量135.59万吨，小幅回落；玉米淀粉产量31.54万吨，库存110万吨（-2.5万吨，为7年同期最高水平），山东地区玉米淀粉加工利润维持低位水平，下游需求略有回暖。饲企玉 米库存小幅回升，最新库存天数30.10天，为近5年同期最低水平，近期建库放缓。12月全国蛋鸡存栏量12.95亿只，同比增长 $7.11\%$ ，环比下降 $0.92\%$ 。 25年玉米进口锐减，国内玉米基本产需平衡，后续进口放量空间或较小；主产区新季玉米成本或下修，东北主产区种植利润优于去年；北方主产区新季玉米丰产上市，春节前或仍有一轮玉米售粮高峰，耐心等待供应压力的进一步释放；玉米淀粉需求环比有所回暖，但供应充裕，库存高位，或跟随玉米行情为主。 # 原木： 上一个交易日，主力2603收盘于778.5元/吨，跌幅 $0.38\%$ 供应充裕。据木联调研，2026年1月12日-1月18日，中国13港新西兰原木预到船13条，较上周增加2条，周环比增加 $18\%$ ；到港总量约41.1万方，较上周增加3.1万方，周环比增加 $8\%$ 。截至1月9日，全国针叶原木库存总量269万方，环比新增 $0.75\%$ ，同比增加 $0.37\%$ 。需求方面，1月5日-1月11日，中国7省13港针叶原木日均出库量为5.75万方，较上周增加 $1.77\%$ ；其中，山东港口针叶原木日均出库量为2.79万方，较上周减少 $3.46\%$ ；江苏港口针叶原木日均出库量为2.35万方，较上周增加 $8.29\%$ ；河北港口针叶原木日均出库量为0万方；福建港口针叶原木日均出库量为0.41万方，较上周减少 $6.82\%$ ；广东港口针叶原木日均出库量为0.2万方，较上周增加 $33.33\%$ 。 市场流通淡稳，但基差低位震荡，给予的下部空间有限。暂无驱动条件情况下，预计盘面底部震荡为主。 <table><tr><td>研究员</td><td>期货从业资格号</td><td>交易咨询从业证书号</td></tr><tr><td>张伟</td><td>F3011397</td><td>Z0012289</td></tr><tr><td>万亮</td><td>F03116714</td><td>Z0019298</td></tr><tr><td>黄婷</td><td>F3037413</td><td>Z0013092</td></tr><tr><td>夏学钊</td><td>F3011498</td><td>Z0011170</td></tr><tr><td>刘雪婷</td><td>F03089171</td><td>Z0019611</td></tr><tr><td>钟明真</td><td>F03099911</td><td>Z0019134</td></tr><tr><td>徐友清</td><td>F03099885</td><td>Z0021014</td></tr><tr><td>赵雄</td><td>F3085544</td><td>Z0021298</td></tr><tr><td>沈轩宇</td><td>F03141331</td><td>Z0021662</td></tr><tr><td>郭蓉</td><td>F3074721</td><td>Z0017810</td></tr><tr><td>杨翁雅</td><td>F03122442</td><td>Z0023386</td></tr></table> 报告内容由以上分析师提供。内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 # 免责声明 西南期货有限公司具有期货交易咨询业务资格和经营期货业务资格（许可证号：91500000202897127J）。本报告仅供西南期货有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。 本报告中的信息来源于公开的资料或实地调研，尽管我们相信报告中资料来源的可靠性，但本公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，本公司没有义务和责任去及时更新本报告并通知客户。本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，不作为客户的直接投资依据，本公司不因客户使用本报告而产生的损失承担任何责任。 本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“西南期货”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进行交易。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。