非银金融行业2018年中期策略_监管减法去风险提估值_开放加法拓空间促成长_81页_3mb

非银金融行业2018年中期策略总结

核心内容

2018年非银金融行业面临多重挑战与机遇，整体呈现估值低位、业绩分化、政策监管趋严和资本市场国际化加速的格局。券商、保险和多元金融行业分别表现出不同的特点，其中券商估值处于历史低位，保险行业成长空间逐步显现，多元金融行业则因市场分化而业绩差异显著。

证券行业分析

1.1 券商估值处于历史低位

• 2018年3月26日，券商指数市净率（PB）回落至1.46，为近14年以来的最低点。
• 部分券商PB估值跌破1.2倍，包括海通证券、东北证券和光大证券。
• 2017年券商整体营收同比增长5.90%，净利润同比增长2.35%，但自营业务成为主要业绩来源，而经纪业务因市场交易量收缩和佣金率下滑而拖累业绩。

1.2 券商盈利模式与牛熊周期

• 券商盈利主要来源于一级市场融资、二级市场交易流量、资管规模及资本中介利差。
• 券商收入结构为：经纪业务26%、自营业务28%、投行16%、资管10%、信用业务11%。
• 自营业务在2017年收入增长显著，贡献度达34%，成为第一大业绩来源。

1.3 政策监管与国际化趋势

• 监管保持“紧”的态势，但资本市场国际化政策加速，如沪伦通、MSCI纳入A股、外资控股证券公司等。
• 外资通过设立WFOE进入中国市场，推动行业开放，提升竞争水平。
• 券商需在合规与创新之间寻求平衡，严监管背景下创新并未停止。

1.4 基本面分析

• 业绩修复承压：2018年一季度，30家可比券商净利润同比-24%，营收同比-11%，低于2017年全年水平。
• 投行业务拖累业绩：2017年投行业务收入同比下降17%，主要受IPO审核趋严及定增、发债意愿下降影响。
• 信用业务稳中有升：两融余额和股票质押式回购规模增长，但利息净收入因利差收窄和负债增加而略有下降。
• 资管业务分化明显：资管收入同比增长12%，但部分券商因规模收缩而收入下降，主动管理能力成为关键。
• 其它业务收入增长但利润贡献有限：主要由大宗商品贸易等业务推动，但成本高、利润低。

保险行业分析

2.1 保险行业成长空间

• 保险行业回归保障功能，税优型商业养老保险有望迎来发展新阶段。
• 保险行业将重回内含价值提升逻辑，强调长期价值和风险控制。

多元金融行业分析

3.1 分化加大，业绩为王

• 多元金融行业面临更大分化，业绩表现成为区分优劣的关键。
• 行业整体需提升主动管理能力和风险控制水平。

关键信息汇总

• 证券行业：估值处于历史低位，自营业务成为主要业绩来源，但经纪业务和投行业务表现不佳。
• 保险行业：强调保障功能，税优型商业养老保险将成为新亮点。
• 多元金融行业：业绩分化显著，需关注盈利能力与风险管理。
• 政策影响：资本市场国际化政策加速，外资进入推动行业变革。
• 监管趋势：监管趋严，但创新不断，券商需在合规与创新之间寻找平衡。
• 市场环境：市场交易量收缩、佣金率下降、IPO审核趋严等因素对券商业绩产生压力。

主要观点

• 证券行业估值处于历史低位，具备反弹潜力，但业绩修复仍需市场回暖。
• 保险行业回归保障，税优型养老保险是重要增长点。
• 多元金融行业业绩分化加剧，需关注个股表现。
• 资本市场国际化政策超预期，推动行业开放与竞争。
• 严监管背景下，券商需提升合规能力，同时加强主动管理以应对行业变化。