2018年城投债券发行总结（第二篇）：长债遇冷成本上行，弱资质主体荆棘载途-20190131-中债资信-11页_546kb

2018年全国城投债券发行情况分析总结

核心内容概览

2018年全国城投债券发行环境整体复杂严峻，市场风险偏好降低，债券发行主体资质显著上移，发行成本持续上行，发行期限趋向短期化，增信措施更趋市场化。中债资信作为国内首家采用投资人付费营运模式的信用评级公司，持续跟踪城投企业发债情况，并发布相关分析报告。

主要观点与关键信息

一、发行主体行政级别分布

• 省级平台发行规模占比提升：2018年省级平台债券发行规模占比提升7.9个百分点至13.4%，带动市级以上平台新发债券规模合计占比由53.8%升至61.5%。
• 市级平台仍为发行主力：市级平台占比仍为48%，为发行主力。
• 县级平台发行规模负增长：县级平台发行规模下降6.4个百分点至11.3%。
• 园区级平台发行规模稳定：园区级平台发行支数及规模占比与2017年基本持平。

二、发行主体及债项的信用级别分布

• 主体信用级别明显上移：2018年新发城投债券主体中债资信级别在AA-及以上占比大幅提升12.01个百分点，而BBB+及以下主体占比下降近8个百分点。
• 公司债表现最为显著：公司债主体中债资信信用级别在AA-及以上占比由2017年的12.24%上升至31.91%。
• 债项级别显著上行：2018年AA+和AAA级债项占比分别较2017年上升3.84和12.77个百分点，其中AAA级债项成为主要构成。

三、发行利率

• 整体发行成本上行：2018年新发城投债券加权平均发行利率为5.92%，较2017年上涨10个BP。
• 公司债和企业债成本显著上升：公司债加权平均发行利率为6.35%，较2017年上升35.03个BP；企业债加权平均发行利率为6.72%，较2017年上升50.05个BP。
• 下半年成本波动下降：8月城投债券发行成本达到全年最低位，11~12月因政策微调和流动性改善，发行利率回落。

四、发行期限

• 5年期以下债券仍为发行主力：5年期债券发行规模占比为33.57%，1年及以内和3年期债券占比分别为25.74%和24.61%，较2017年分别增长7.76和9.15个百分点。
• 3年期及以下债券占比升至50%：在利率上扬和城投信仰弱化的背景下，3年期及以下债券发行占比显著上升。
• 期限结构趋向短期化：非金融企业债务融资工具发行期限更短，占比显著高于企业债和公司债，整体期限结构短期化。

五、城投债券增信措施

• 增信比重整体下降：2018年设置增信的城投债券占全部发行支数的10.80%，较去年下降6.10个百分点。
• 企业债增信占比接近6成：企业债增信占比继续上升至56.02%。
• 公司债增信需求减弱：公司债增信占比下降至8.88%。
• 担保更趋市场化：担保公司担保为主要增信方式，占比逐年提升；城投公司担保占比下降，互保风险放大。

结论

2018年城投债券市场面临多重挑战，包括金融去杠杆、地方政府债务严监管和信用风险事件频发。这些因素促使发行主体资质上移，增信措施更趋市场化，发行期限趋向短期化，同时整体发行成本上行，但下半年有所回落。市场对高资质、短期限债券的偏好显著增强，反映出投资者风险偏好的变化。