20250629-国信期货-沥青半年报_地缘政策扰波动_裂解价差显韧性_15页_1mb

国信期货沥青半年报核心分析（2025年7月）

一、核心观点

• 上半年回顾：沥青价格呈现“冲高-下跌-反弹”格局，但未强于原油，首次回落至中位线。
• 展望：下半年沥青走势与原油密切相关，核心逻辑为政策托底、旺季需求滞后、库存低垒。

二、基本面分析

供应端

• 整体供应支撑偏弱，产能利用率同比高企。
• 2025年前5个月产量同比下降1.93%，主要因部分炼厂原料（稀释沥青）亏损。
• 8月部分重点炼厂检修及政策调整（如消费税抵扣）或制约地炼弹性，10月赶工需求与低社会库存将驱动产量高位运行。

需求端

• 上半年为传统淡季，需求复苏缓慢，三季度初雨季结束后逐步回暖。
• “十四五”收官年的道路项目赶工将集中在8-11月，需求高峰出现在10月。
• 资金端约束明显，区域分化显著。

成本端

• 原油价格下行压力仍在，但美国去库和低库存提供支撑。
• 沥青裂解价差恢复至同期高位，具备相对抗跌性。

三、市场展望

• 价格弹性：短期或震荡偏强，但需警惕原油超跌及需求兑现节奏放缓。
• 关键变量：（1）9-10月去库情况与炼厂开工率；（2）地缘政策及OPEC+增产；（3）基建与房地产资金到位情况。

四、风险因素

• 地缘政治动荡、宏观经济衰退预期、炼厂装置检修与库存超预期。

五、数据摘要

• 基差：山东重交沥青基差246元/吨，处年内偏强区间。
• 库存：社会库存同比下降，接货能力相对较强。
• 利润：地炼品种利润分化明显，主营炼厂加工收益较高。
• 常见倍数：综合产能利用率36.4%，同比增幅显著。