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债券市场定期报告：2016年3月21日

核心内容

2016年3月21日的信用债市场周报指出，尽管利率市场有所波动，但机构对信用债的配置需求依然强劲，信用利差持续缩小。然而，在信用债配置火热的同时，也存在一定的风险，特别是民营企业的违约事件频繁发生，如宏达、亚邦和雨润等，表明企业层面的信用风险不容忽视。

主要观点

• 信用评级调整：上周有3家企业（华电煤业集团有限公司、南京雨润食品有限公司、包头钢铁(集团)有限责任公司）的信用评级被下调，而龙游县农村信用合作社的评级上调。
• 信用市场展望：在信用债配置火热的情况下，市场需要保持冷静。短久期、中高等级信用债仍是推荐策略，尽管绝对收益不理想。
• 信用利差变化：信用利差整体缩小，但短端利差扩大，反映出市场对短期信用债的担忧。
• 市场风险：尽管去库存政策有助于缓释信用风险，但信用债配置的热度已超出信用基础，若风险未收敛，利率风险可能显现；若去库存波动，则可能面临弃卒保帅的常态。

关键信息

一、信用评级调整回顾

• 华电煤业集团有限公司：评级展望由稳定转为负面。
• 南京雨润食品有限公司：评级由BB下调至C。
• 包头钢铁(集团)有限责任公司：评级展望由稳定转为负面。

二、一级市场情况

• 发行规模：上周非金融企业短融、中票、企业债和公司债合计发行约2716.6亿元，净融资额约1836.05亿元。
• 城投债：发行211.80亿元，偿还220.82亿元，净融资额为-9.02亿元。
• 发行利率：交易商协会公布的发行指导利率连续六周下行，各期限信用债发行利率均有所下降。

三、二级市场情况

• 成交量：银行间和交易所信用债合计成交8661.38亿元，总成交量较上周小幅下降。
• 收益率变化：利率品现券国债短端大幅下行，长端小幅下行；除中短期票据短端外，其余各类信用债收益率大幅下行。
• 信用利差：短端大幅扩大，长端小幅缩小。

四、信用事件回顾

• 南京雨润食品有限公司：15年发行的“15雨润CP001”未能按期足额兑付，构成实质性违约。公司主营业务为生猪屠宰和肉食品加工，存在严重的现金流压力和实际控制人风险。

五、市场分析与策略建议

• 策略建议：在信用债配置火热的同时，建议保持谨慎，优先选择短久期、中高等级的信用债。
• 风险提示：去库存政策虽有助于缓解信用风险，但若整体风险未收敛，利率风险可能显现；若去库存波动，可能面临弃卒保帅的常态。

总结

信用债市场在2016年3月表现出强劲的配置需求，信用利差持续缩小。然而，民营企业违约事件频发，如南京雨润，反映出企业层面的信用风险。尽管去库存政策有助于缓释风险，但市场仍需保持冷静，关注潜在的利率风险和行业基本面。建议投资者在配置信用债时，优先选择短久期、中高等级的债券，以降低风险。