20260828-国信证券-美图公司-01357.HK-付费渗透率达6.5_工具产品扩成_创作—发行—沉淀_7页_408kb

美图公司（01357.HK）总结

核心内容

美图公司（01357.HK）在2026年上半年实现了总收入22.1亿元，同比增长22%，主要得益于影像产品收入的强劲增长。经调整归母利润达到6.5亿元，同比增长39%，经调整归母利润率提升至29%。尽管毛利率有所下滑（从74%降至71%），但公司通过优秀的费用控制释放了经营杠杆。

主要观点

• 收入增长：2026H1总收入同比增长22%，影像产品收入增长31%，成为主要驱动力。
• 利润提升：经调整归母利润同比增长39%，利润率为29%，较去年同期提升3个百分点。
• 费用控制：销售费用率降至15%，同比下降1个百分点；研发费用率下降至21%，同比下降4个百分点。
• 付费渗透率：截至2026年6月，付费渗透率达6.5%，同比增长1个百分点，其中生活场景付费渗透率提升至6.5%，同比增长1.2个百分点。
• AI应用：AI原生生产力应用增长迅速，AI生产力ARR达到6.2亿元，工具产品收入同比增长40%至3.23亿元，占影像业务收入的18%。
• 产品矩阵：公司构建了“创作—发行—沉淀”飞轮体系，涵盖多个AI工具和场景，提升用户粘性与商业化能力。
• 广告业务：2026H1广告收入同比下降4%至4.2亿元，反映收入结构变化。

关键信息

财务表现

• 2026H1：

  • 总收入：22.1亿元，同比增长22%
  • 毛利润：15.8亿元，同比增长18%，毛利率71%，同比下降2个百分点
  • 经调整归母利润：6.5亿元，同比增长39%，经调整归母利润率29%，同比提升3个百分点
  • 销售费用：15%，同比下降1个百分点
  • 研发费用：4.7亿元，同比增长5%，研发费率21%，同比下降4个百分点

• 2025年：

  • 毛利润：28.4亿元，同比增长25%
  • 研发费用：9.5亿元，同比增长3.8%
  • 经调整归母利润：9.65亿元，同比增长65%

盈利预测（2026-2028年）

财务指标预测

产品与商业化进展

• 影像产品：2026H1收入17.7亿元，同比增长31%，ARPPU 200元，同比增长4%
• 生产力工具：2026H1收入3.23亿元，同比增长40%，占影像业务收入的18%
• 付费渗透率：整体为6.5%，生产力工具为7.1%，较去年同期下降0.8个百分点
• 产品矩阵扩展：美图秀秀、美颜相机作为创作入口，Wink、开拍、MVLAND、RoboNeo延伸创作能力，美图配方、贴纸、滤镜用于品牌共创，站酷用于设计内容交易，沉淀端整合资产反哺创作与发行

风险提示

1. 宏观经济波动：可能影响产业变革及新技术落地节奏
2. 下游需求不及预期：若数字化需求不足，可能影响行业增长
3. 行业竞争加剧：AI+影像领域竞争加剧，需警惕市场份额流失
4. 产品发展不及预期：新产品上线延迟或功能体验不佳可能影响用户增长
5. AI伦理风险：AI技术可能产生违反道德、法律的内容，带来潜在风险

投资建议

• 评级：优于大市（维持）
• 盈利预期：预计2026-2028年经调整归母净利润分别为13.5/17.0/20.5亿元
• AI影响：公司处于AI拉动付费率的关键阶段，需观察AI对产品的影响
• 优势：在可编辑工作流方面具有优势，工具产品发展良好，如Picchi、MVLAND

估值与市场表现

• 收盘价：4.35港元
• 总市值/流通市值：19927/19927百万港元
• 52周最高价/最低价：11.83/3.56港元
• 近3个月日均成交额：401.12百万港元
• 盈利预期：2026-2028年经调整归母净利润预计分别为13.5/17.0/20.5亿元，增速逐步放缓，但仍保持增长趋势

总结

美图公司在2026年上半年实现了收入与利润的双增长，得益于影像产品收入的强劲表现。尽管毛利率有所下滑，但公司通过有效控制销售与研发费用，提升了整体盈利能力。AI原生生产力应用推动了工具产品的发展，形成“创作—发行—沉淀”飞轮体系，增强了商业化能力。公司未来仍需关注AI对产品的影响及市场竞争加剧的风险，但其在AI编辑流程上的优势和产品矩阵扩展为长期发展提供了支撑。