证券行业2019年中期投资策略迎接新周期转型破局时_22页_919kb

行业研究/中期策略总结

核心内容

2019年中期证券行业投资策略指出，证券行业正处于创新发展新周期，政策红利与市场回暖共同驱动行业走出低谷，迎来新一轮战略转型。行业估值模式正从β转向α，优质券商有望赢得α溢价，中小券商估值趋于收敛。重点推荐中信证券、国泰君安和招商证券。

主要观点

• 政策红利：金融供给侧改革、科创板制度创新、金融市场对外开放等政策为券商发展提供了良好的外部环境，推动行业向创新驱动转型。
• 市场改善：证券板块β属性显著，2018年以来市场交投活跃度提升、风险偏好回暖，带动行业业绩改善。
• 业务转型：行业从通道业务向现代化投行转变，重点发展财富管理、综合金融、衍生品、FICC、主经纪商等创新业态。
• 资本补充：券商资本中介业务快速发展，资本补充密集，推动行业重资本化趋势。
• 机构化趋势：机构投资者成为市场主力，券商需加快机构客户服务布局，提供一站式综合金融服务。
• 国际化发展：监管放宽外资持股比例，推动券商国际化进程，未来有望形成国内、国际双赛道发展。

关键信息

行业评级

• 非银行金融：增持（维持）
• 证券Ⅱ：增持（维持）

投资逻辑

• 政策转向和市场回暖改善行业经营环境，驱动业务改善趋势。
• 中长期看，市场化改革将推动券商业务模式高阶转型，提升ROE，推动估值模式从β走向α。
• 优质券商资源禀赋领先，有望把握转型先机，赢得α溢价。

重点推荐券商

风险提示

1. 市场波动风险
2. 利率风险
3. 政策风险
4. 技术风险

行业趋势分析

政策红利

• 金融供给侧改革、科创板制度创新、金融市场开放等政策为券商发展带来新机遇。
• 创新业务如两融、股票质押、FICC、衍生品等成为券商收入增长的重要来源。

市场改善

• 证券板块自2018年以来显著上涨，市场交投活跃度提升、风险偏好回暖。
• 境内外增量资金入市推动市场机制优化，为券商带来稳定收入来源。

业务转型

• 经纪业务向财富管理转型，机构业务加快综合金融布局。
• 资本中介业务发展，两融、股票质押等业务迎来新机遇。
• 投行业务在政策红利下迎来转型窗口期，实力和模式双赛道发展。
• 自营业务优化多元化资产配置，探索向可持续投资转型。
• 资管业务在打破刚兑背景下，通过主动管理和产品创新构筑差异化优势。

资本补充

• 2018年A股上市券商合计补充资本371亿元，2019年预计补充资本1280亿元。
• 资本补充密集，推动券商重资本化趋势，提升行业ROE。

海外资金流入

• 富时罗素、MSCI、标普道琼斯等国际指数逐步纳入A股，预计带来大量被动资金流入。
• 陆股通净流入金额和成交额占A股流通股比重持续提升，推动市场成熟深化。

行业格局

• 马太效应凸显，大型券商有望引领行业高阶转型。
• 中小券商估值有望走向收敛，优质券商更具溢价空间。

盈利预测

中性情况下2019年行业净利润同比增速

• 47%

2019年盈利预测（单位：亿元）

重点业务发展

衍生品业务

• 场内衍生品如股指期货、股票期权持续发展，场外衍生品如信用衍生品、场外期权规模稳步提升。
• 衍生品业务有助于券商拓展盈利增长点，增强风险管理能力。

FICC业务

• FICC业务涵盖固定收益、外汇、大宗商品及衍生品，是未来券商的重要发展方向。
• 通过FICC业务，券商可为客户提供综合金融服务，提升行业竞争力。

主经纪商业务

• PB业务发展为券商提供一站式综合金融服务，包括交易结算、资产托管、研究支持等。
• 机构化趋势下，PB业务将成为券商收入的重要来源。

资本中介业务

• 融资融券、股票质押等业务规模持续增长，券商资本中介业务迎来发展机遇。

总结

证券行业在政策红利和市场回暖的双重驱动下，正迎来新一轮战略转型。创新业务如衍生品、FICC、PB等将成为行业增长的关键。大型券商在资源、人才、渠道等方面具有领先优势，有望把握转型先机，赢得α溢价。未来，行业估值模式将从β向α转变，优质券商将引领行业发展。