深度报告-20231012-天风证券-立讯精密-002475.SZ-站在新的起点_空间计算_汽车推动新一轮成长_32页_1mb

立讯精密（002475）总结

核心内容

立讯精密作为一家以精密制造和消费电子代工起家的企业，近年来通过并购与垂直整合，逐步从零部件供应商转型为整机制造商，并积极拓展汽车电子和空间计算等新兴领域。公司正站在新的起点，以VisionPro和汽车业务为两大核心驱动力，推动新一轮成长。

主要观点

• VisionPro作为新一代空间计算平台：VisionPro有望构建全新的PC生态，定义人机交互新范式，成为消费电子领域的新增长点。立讯作为VisionPro的整机制造独家供应商，卡位关键，有望受益于其高速成长。
• 汽车业务多维产品布局：立讯在汽车领域布局广泛，从线束、连接器到智能座舱和自动驾驶域控制器，受益于汽车电动化、智能化和网联化趋势。通过与奇瑞、广汽等整车企业的合作，加速Tier1业务发展。
• 非手机产品线调整期：Apple Watch、MacBook、iPad等非手机产品线正处于调整期，但中长期来看，随着显示技术（如MicroLED）和健康功能的创新，这些产品线将为公司带来新的业绩增长点。
• 公司具备强大的核心竞争力：包括精密制造能力、垂直一体化布局、外延并购能力、全球化布局及以客户为中心的服务理念，为公司长期发展提供支撑。

关键信息

业务拓展与核心能力

• 垂直一体化布局：公司从连接器、模组逐步拓展至整机制造，产品线覆盖广泛，具备“工艺+底层技术”的能力拼图。
• 并购能力突出：通过多次并购，如博硕科技、昆山联滔、科尔通、源光电装等，公司不断拓展产品种类和应用领域，增强了在消费电子、汽车、通讯等领域的竞争力。
• 全球布局：公司在越南、印度、墨西哥、德国等地设立制造基地，并在中国台湾、美国设有研发中心，实现就近服务客户，降低运营成本。
• 精密制造平台：公司在模/治具设计加工、SMT、SiP、系统级组装测试等环节具备领先优势，持续提升生产效率和良率。

VisionPro业务分析

• 空间计算定义新交互范式：VisionPro通过三维显示、多传感器和低延迟计算，实现虚拟空间与真实空间的融合，提供更直观的显示和更自然的交互。
• 开发者生态支持：苹果拥有庞大的开发者社区，预计VisionPro将提供大量应用，为平台生态发展奠定基础。
• 立讯产品线覆盖最全：立讯在VisionPro代工环节的参与度高，产品线覆盖最广，具备显著竞争优势。

汽车业务发展

• 产品布局多元：从线束到连接器、新能源、智能座舱、智能网联等，覆盖汽车电子产业链多个环节。
• 合作整车企业：与奇瑞、广汽等企业合作，通过“出海口”策略加速产品导入和量产。
• BCS汽车电子收购：通过体外收购BCS，立讯积累优质客户资源，如宝马、大众、通用、福特等，拓展智能座舱和智能驾驶领域。

财务与估值

• 盈利预测：预计2023-2025年归母净利润分别为109.73亿元、150.33亿元、210.15亿元。
• 估值：给予2024年30倍PE，对应目标价63元/股，维持“买入”评级。
• 财务指标：公司营收和净利润持续增长，市盈率、市净率、市销率等估值指标逐步下降，反映市场对其成长性的认可。

风险提示

• 终端产品销售不及预期：可能影响公司收入和盈利。
• 消费电子降价压力：可能压缩利润空间。
• 新产品&新领域开拓不及预期：可能影响增长潜力。
• VisionPro产品力、销量、应用潜力不及预期：可能影响公司成长速度。

投资建议

• 维持“买入”评级：基于公司业务拓展、核心能力、财务预测及估值，公司具备长期成长潜力。
• 目标价格：63元/股，对应2024年30倍PE。

图表与数据

• 财务数据：公司营收、净利润、EPS、市盈率、市净率、市销率及EV/EBITDA等指标显示公司持续增长。
• 历史ROE与净利率：ROE水平和扣非归母净利率呈上升趋势，反映公司管理效率和盈利能力提升。
• 产品线与市场拓展：通过并购和合作，公司产品线不断丰富，市场拓展范围持续扩大。
• VisionPro生态：苹果开发者生态庞大，预计VisionPro将拥有大量应用，推动平台发展。

作者信息

• 分析师：潘霖、俞文静
• 联系方式：panjian@tfzq.com、yuwenjing@tfzq.com、baohengxing@tfzq.com

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