国产ASIC系列研究之7_国产算力趋势向上_燧原领跑云端AI算力_29页_1mb

国产算力趋势向上，燧原领跑云端AI算力

核心内容

国产AI芯片市场在2025年迎来加速发展，市场规模超过400万张，国产算力与AI模型生态闭环逐步建立。燧原科技作为国产云端AI芯片代表企业，凭借自主DSA架构及全栈软硬协同能力，在AI训练与推理场景中占据领先地位。

主要观点

• 国产算力与AI模型生态融合：国产大模型迭代对AI芯片提出更高要求，推动国产AI芯片在性能与供给上实现突破。
• 国内大厂Capex推动算力需求：国内互联网大厂、运营商及智算中心持续加大AI算力投入，支持国产芯片规模化落地。
• DSA架构成为行业趋势：DSA架构在计算效率与可编程性之间取得平衡，被英伟达、Google、Amazon等国际厂商采用，成为未来AI芯片发展的重要方向。
• 燧原科技技术优势明显：公司拥有AMD资深技术背景，自研GCU-CARE加速计算单元及GCU-LARE高速互联技术，构建了覆盖芯片、软件及智算集群的全栈产品体系。
• 软件生态建设：自主研发的驭算TopsRider平台适配主流AI模型与框架，降低生态迁移成本。
• 供应链与封装技术突破：公司已实现国产先进封装方案，并逐步构建国产供应链体系，提升自主可控能力。
• 客户集中度高：腾讯为公司第一大客户，占营收比例达74.90%，公司与腾讯深度绑定，业务协同紧密。

关键信息

市场规模与渗透率

• 2025年中国AI芯片市场规模超400万张。
• 国产AI芯片市场份额逐步提升，其中华为占比20.4%，平头哥6.4%，昆仑芯2.8%等。
• 燧原科技2025年AI加速卡及模组销量达6.49万张，占主营业务收入的76.73%。

产品布局

• 燧原科技已推出四代架构、五款云端AI芯片，覆盖AI训练、推理及训推一体场景。
• AI加速卡及模组销量CAGR达114.7%，2025年ASP达1.32万元/张。
• 云燧智算机作为最小算力单元，集成32至64张AI加速卡，支持万卡级及以上集群。

技术路线

• 公司采用DSA架构，兼顾ASIC效率与GPU灵活性，支持AI模型快速演进。
• 第四代邃思400芯片原生支持FP8精度，提升计算能效。
• 自研GCU-LARE高速互联技术，支持128卡全互联拓扑，提升集群性能。

软件平台

• 驭算TopsRider平台覆盖五层软件栈，包括深度学习框架、算子库、编程语言、驱动及固件。
• 已适配200余个主流大模型及主流AI框架，实现全栈协同优化。

财务表现

• 2022-2025年营收CAGR达122%，2025年AI加速卡及模组收入达8.56亿元，占主营业务收入86.5%。
• 2025年研发费用率115%，毛利率提升至31.9%，净亏损收窄至11.6亿元。
• 公司拟募集资金60亿元，重点投入五代、六代AI芯片研发及先进软硬件协同创新项目。

股权结构

• 赵立东、张亚林合计控制公司28.1%的股权。
• 腾讯为重要战略投资方，直接持有公司19.95%股份，与关联方合计持有20.26%。

风险提示

• 市场竞争风险：英伟达、AMD仍具技术优势，行业竞争加剧。
• 技术迭代风险：AI模型快速演进，对算力需求持续升级，需持续投入研发。
• 供应链安全风险：AI芯片依赖先进制造、封装及材料，供应链存在不确定性。

重点标的

投资分析意见

• 国产算力趋势走强，燧原科技在云端AI芯片领域具备差异化优势。
• 投资建议：重点关注燧原科技、寒武纪、海光信息、沐曦股份、摩尔线程、天数智芯、壁仞科技等AI芯片相关标的。
• 风险提示：需关注市场竞争、技术迭代及供应链安全风险。

估值表

信息披露

• 本报告由申万宏源证券研究所发布，仅供其客户使用。
• 燧原科技隶属于申万宏源证券有限公司，相关团队联系方式如下：

投资评级说明

• 证券评级：买入、增持、中性、减持，分别对应相对市场表现20%以上、5%-20%、-5%~+5%、5%以下。
• 行业评级：看好、中性、看淡，分别对应行业超越、持平、弱于整体市场表现。
• 基准指数：沪深300指数（A股）、恒生中国企业指数（H股）、纳斯达克指数（美股）。

法律声明

• 本报告仅供申万宏源证券客户使用，未经授权不得复制或分发。
• 本报告基于公开信息撰写，不保证其准确性或完整性。
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• 任何投资均有风险，投资者应谨慎对待。